利率市场交易策略:开局平稳,恢复性反弹仍为主基调

宏观基本面:经济趋稳

12月份制造业PMI为51.4%,比上月下降0.3个百分点,为去年年内次高点,且连续五个月位于临界点之上。生产指数回落0.6个百分点,成为拖累PMI的主要原因。需求方面,新订单指数为53.2%,与上月持平,连续两个月位于年内高点,需求持续向好。随着春节的临近,企业面临停工放假,生产有所放缓,导致了PMI的小幅回落。但整体来看经济稳中趋升的运行态势没有改变。

资金面跟踪:年后格局逆转,持续净回笼不改资金宽裕

上周央行共计进行了1500亿逆回购操作,而上周有7450亿元逆回购到期,全周净回笼5950亿元。随着年底考核的结束以及财政存款投放,跨年后的流动性格局明显有所改善。央行顺势回收年前为支援资金面所投放的多余流动性,每日均只开展小规模的逆回购予以对冲。持续的净回笼并没有改变资金宽松局面,但随着春节的临近,资金需求将有所上升,因此仍不可对未来流动性掉以轻心。但总体而言,春节季节性因素的影响(实则长假的资金需求管理)远比年终的结算型资金需求冲击弱,再加上央行的适时增援调控,预计资金面虽恐将再临波动,但最困难时期已经过去,资金将维持紧平衡态势。

利率产品:止跌反弹

上周国债收益率止跌反弹。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势相同,但反弹幅度明显小于国债。成交量为12248.96亿元,由于上周仅四个交易日,且时隔年初,市场仍较动荡,成交量大幅下降,交投较为清淡。

债市走势预判:开局平稳,恢复性反弹仍为主基调

2017年的开年的第一个交易周利率依然出现了明显的反弹,但较之前的暴跌调整幅度明显下降,且国债期货走势已有趋稳迹象。我们一直强调引发债市调整的根本原因还是资金偏紧引发的一系列连锁反应。跨年后资金形势明显好转,但调整依旧主要是市场对于未来流动性预期不乐观。一方面央行开始大手笔回收流动性而春节日益临近,而另一方面无论是经济工作会议还是央行的四季度例会都显示出央行控杠杆、抑泡沫的态度,货币偏紧格局或将成常态。再加上经济企稳、通胀升温的担忧均抑制了债市的表现。我们认为虽短期春节因素使得资金前景不容乐观,但春节季节性因素的影响远比年终的结算型资金需求冲击弱,货币市场的需求已下降不少。另外冲击后的杠杆已下降不少,因此2017年1季度债市恢复性反弹将是市场主基调,市场收益率下行的趋势也不会变,可择时而动。