汽车行业:国企改革进程提速,关注资产证券化及央企合并

中银观点

混合所有制改革是国企改革的重要突破口。16年12月的中央经济工作会议提出,混合所有制改革是国企改革的重要突破口。按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。通过引入更多的非公资本发展混合所有制经济,企业决策与治理更加以效率为导向,提高其竞争力,提升国企业绩。同时有助于打破垄断,放大国有资本功能,各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展,解决国有企业行政化的问题。对于已经上市的资产,可以实施资产注入、员工持股、引入民营、外资资本,对于未上市资产,可以选择单独上市,或者注入已有的上市公司平台等方式。

并购重组仍是国企改革核心。作为央企资本运作重要平台的资本市场,将在央企改革中发挥重要作用。国资委近期明确了央企重组三大思路,包括瞄准培育世界一流企业推进重组,助力产业发展转型升级推进重组,发挥协同效应提升效率等,央企数量将继续减少。促进同质化发展的中央企业重组整合,能够产生显著的协同效应,减少重复投入,降低运营成本,促进优势互补,推动行业转型升级。一汽集团和东风汽车两个汽车央企在产品结构、目标客户等较为一致,两者合并或将变为现实。重点推荐:一汽轿车、东风汽车。

资产证券化是汽车国企改革最明显的投资主线。我们认为汽车行业国企改革的重点之一,将是对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业资产证券化。如资产置换、购买大股东资产、借壳上市和公开发行股票等多种方式推动国有企业资产证券化。目前国企上市的业务都为公司核心优良资产,没有上市的资产往往存在很多问题,实现集团整体上市之后,提升公司融资能力的同时,运营将更加公开化、透明化,市场监督有利于其提高运营效率。通过国有企业的资产证券化,完成混合所有制改革,并完善公司管理制度,实现向现代制企业的转型,将有利于相关企业的“做大做强做优”。重点推荐:一汽轿车(一汽集团整体上市),建议关注一汽夏利(一汽集团整体上市),建议关注渤海活塞(北汽零部件)、东安动力(长安集团零部件)、湖南天雁(长安集团零部件)。

评级面临的主要风险

1)中央对国企改革指导方针政策调整;2)国企改革时间晚于预期;3)国企改革力度低于预期。

重点推荐

一汽轿车:一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车企业集团。一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相差不大,我们预计一汽集团整体上市后市值有望超过3,000亿元。按照国家批准的以一汽股份作为未来整体上市平台,我们预计一汽股份或借壳一汽轿车,并吸收合并一汽夏利实现整体上市。我们预计2016-2018年一汽轿车每股收益分别为-0.11元、0.46元和0.52元,给予2018年35倍市盈率,我们将公司合理目标价由13.00元上调至18.10元,评级由谨慎买入上调为买入评级。