2017年中国大类资产配置展望:资产轮动、股债优先

宏观环境:风险收敛、结构转换

预计2017年经济增速仍会小幅下行,但下行风险已经开始收敛,预计GDP增速从6.7%回落至6.5%。预计2017年消费和出口会相对较好,房地产销售和投资、基建投资增速有明显下滑。经济结构的主线从2016年的地产基建转向2017年的消费出口。全年通胀无忧,预计2017年CPI中枢小幅低于2016年。

大类资产:资产轮动、股债优先

回顾2016年国内各主要大类资产表现,工业商品表现最好涨幅超过60%,黄金、房地产、美元也有不俗表现。金融资产股票和债券表现较差,其中股票表现最差,是所有大类资产中唯一全年收益率为负的资产。我们对2017年国内主要大类资产的判断如下:

房地产:本轮地产周期顶点已过,周期下行明确。无论是从地产本身的周期、政府调控意图,还是居民加杠杆的潜在能力来看,2017年房地产均将进入到一个明显的下行周期。参考2013年到2014年地产下行周期的情况,预计2017年百城住宅价格指数可能下跌3%至4%左右。

工业商品:需求下降价格上行乏力。历史经验表明,主要工业类大宗商品(原油、铜、铝等)其价格的趋势性变化,在两次石油危机以后都是由需求而非供给驱动的。去产能固然十分重要,但2016年以来国内的需求回暖更是商品价格上涨的充分条件。展望2017年,前述推动商品价格上涨的需求因素均将出现下滑。我们认为总体上商品价格在2017年并没有太多表现机会。

汇率:人民币全年贬值幅度有限,且有阶段性升值可能。目前市场对于人民币贬值预期过于悲观,我们认为“人民币长期贬值压力”存在的根基并不是很牢靠,切主要贬值压力估计已经释放完毕。预计全年人民币兑美元的贬值幅度可能比较有限(3%以内),同时不排除阶段性升值的可能。

债券:利率下行、指数回报突破5%。我们看好2017年债市表现,利率有进一步下行的空间。当前中债财富总指数的久期是4附近,票息是4%,我们预期未来利率曲线至少存在50个BP以上的降低幅度,指数资本利得空间有2%附近,2017年中债财富指数回报有望在5%至6%之间。

权益市场:增量红利、价值重估

无论何种资产定价模型,影响权益资产价值的因素一般都可以最终归结为企业盈利、无风险利率以及风险溢价之上。我们看好2017年权益资产表现的主要逻辑是:(1)名义GDP增速回升,推动企业盈利回升;(2)通胀无忧不会引发货币政策收紧;(3)低利率环境引导资产重新配置;(4)经济波动减小,提高市场风险偏好。

结论:2017年看好股票和债券资产

总结起来,我们对2017年国内各大类资产推荐排序如下:股票、债券、美元、黄金、房地产、工业商品。我们看好股票和债券,其中最看好的是股票。预计股票、债券、美元有望获得正收益,黄金短期内有交易性机会,我们相对看空房地产和工业商品。