宏观经济点评:6.5之辩核心意义在财政政策

核心结论:讨论守不守6.5%的前提是认为仍需要政府干预稳定经济增速。6.5%怎么守?受制于多种因素,今年以来货币政策并无太大建树,稳增长主要靠财政政策。因此讨论2017年需不需要死守6.5%时,实际上更多的是在讨论是否需要进一步加大财政刺激力度。2015年和2016年连续两年的财政刺激力度极大,远超2009年的水平。财政家底基本使用完毕,如果要进一步提高财政刺激力度,就需要开辟新的融资渠道。2017年有没有必要为了“死守6.5%”,诸如发行特别国债进行融资,把基建增速进一步提高呢?我们认为在目前的经济环境下这样做的必要性正在逐步降低,预计2017年的基建增速将从目前的17%大幅下降至10%左右。(注:2016年中央经济工作会议和全国财政工作会议都没有再提及“提高赤字率”,历史数据显示基建增速与赤字增速完全正相关。)

争论的核心意义在与需不需要加强财政刺激力度

2016年年关将至,预计全年GDP增速在6.7%。由于经济下行压力依然存在,展望2017年,6.5%的GDP增长底线要不要死守再次成为了市场热议的话题。经济运行有其内在规律,如果我们认为经济内生增长速度可以在6.5%以上,那么要不要死守底线的问题自然完全没有必要讨论。所以,讨论守不守6.5%底线的前提就是认为经济仍然需要政府干预以稳定经济增速。

政府如何干预以稳定经济增速,或者说6.5%怎么守?供给侧结构性改革诚然有助于改善长期经济结构、提高内生增长动力,但短期经济刺激的手段无非还是要回到财政政策和货币政策这两大法宝。受制于人民币汇率波动、资产价格泡沫,以及货币无法流入实体经济观点的约束,2016年以来在稳增长方面货币政策几乎没有太大作为。目前的稳增长基本上完全仰仗于财政政策,赤字率扩大、专项金融债、PPP等如火如荼。

因此当我们在讨论2017年政府是不是需要去死守6.5%的增长底线时,实际上更多地是在讨论明年是否需要进一步加强财政刺激力度。而市场目前一种主流观点也是认为,明年一旦房地产销售和投资出现下行,需要进一步加大基建投资以进行对冲。