债市日评:12月非食品环比或超季节性,但CPI回落趋势不变

利率品市场观察

进入12月以来,发改委三次上调油价,且多家新闻媒体报道12月下旬家电价格普遍上涨,我们预计12月非食品环比会超越季节性水平,但幅度较为有限,考虑到食品价格环比远低于季节性水平,因此预计12月整体CPI环比仍低于季节性水平,CPI同比将从11月的2.3%回落0.2个百分点至2.1%。

我们一直采用“高频+均值”的方法预测短期的CPI非食品环比,即部分有高频指标的分项可根据高频指标估算环比,没有高频指标跟踪的分项采用历史环比均值作为测算值,最后把所有分项的环比测算值根据权重加总就得到最终的CPI非食品环比预测值(详见《国信证券-固定收益专题报告:CPI非食品环比“高频+均值”预测方法研究》)。

我们仔细评估了油价上调、家电价格上涨以及其他非食品项高频指标价格变动的影响,预估12月非食品环比约为0.1%,高于过去五年历史环比均值0.02%,但超出幅度较为有限,具体测算过程如下:

(1)12月中药、个人饰品、车用燃料、通信工具、建房及装修材料五个分项对应的高频指标价格环比分别较历史环比均值超出0.24、-3.53、5.89、0.91、0.78个百分点,综合来看,这五个分项将带动12月非食品环比偏离历史环比均值约0.05个百分点,其中0.04个百分点由油价上调所贡献。考虑这五个分项的高频指标价格变动情况后,12月非食品环比预计从历史环比均值0.02%提升至0.07%。

(2)家电方面,其在CPI非食品中的权重约为2%,根据新闻披露的价格上涨情况,主要价格上涨品种为空调(涨幅约2%)和彩电(涨幅约10%),我们预计家电整体涨幅在3%左右。此外,考虑到此次价格上涨多发生在20号之后,对整月价格均值的影响在时间权重上约为三分之一,因此我们预计家电价格上涨对12月非食品环比的额外拉动约为0.02个百分点。

(3)综上,在考虑油价上调、家电价格上涨以及其他非食品项高频指标价格变动后,我们预计12月非食品环比将从历史环比均值0.02%提升至0.09%左右。