富春环保研究报告:异地项目再下一城,固废环保加速扩张

事件:

公司签署框架协议,拟分别受让寰亚能源将持有的常安能源37%股权和南通支云将持有的常安能源63%股权中的55%股权。受让完成后,公司将持有常安能源92%的股权,常安能源将成为公司控股子公司。

投资要点:

外延动力充足,异地项目再下一城:1)公司此前外延布局的衢州东港(51%)、常州新港(70%)、清园生态(60%)三个项目成长性明显、回报丰厚;自建溧阳项目已投产。此次拟收购的常安能源地处江苏省南通市海安县经济技术开发区常安纺织科技园(国家级经济技术开发区),作为园区内唯一的公共热源点,对园区的开发与发展起着重要的作用。随着园区招商引资不断深入,入园企业数量和规模的不断增加,新落户园区的企业陆续竣工投产,预计热负荷需求将大幅提高,未来有望为公司贡献重要业绩增量。2)为满足园区内不断增长的供热需求,标的公司正在进行项目建设,建设规模为“三炉二机”(3×75t/h循环流化床锅炉+2×CB10MW机组),总投资规模4亿元左右。此次收购公司需要先支付2000万元定金,具体转让价格在审计、评估和尽职调查后根据结果协商确定。常安能源若评估净资产少于8000万元,则公司有权终止交易。

定增9.2亿,固废环保加速扩张:1)公司2016年11月3日发布非公开发行预案,发行价格为不低于11.52元/股,发行数量不超过7986万股,募集资金总额不超过9.2亿元,锁定期12个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。2)常州新港热电2016年1-9月、2015年净利润分别0.51、0.62亿元;新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润0.53、0.56亿元;燃烧系统改造项目预计可节省年成本0.12亿元。随着募投项目的完成,公司的收入利润规模将大幅提升,成本亦将得到相应优化。

蒸汽/电力销售存价格弹性空间:

1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,公司收购清园后理顺当地市场竞争秩序,目前公司已开始逐步提升当地蒸汽价格,未来仍存较大提升空间;

2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性!大股东多次增持,看好公司长远发展:公司实际控制人孙庆炎于2016年8月25日增持161.41万股,增持金额2001万元,结合2015年8月12日、7月20日、7月17日的三次增持,四次累计增持金额5018万元,积极看好公司长远发展。增持均价12.94元/股,较当前14.82元股价具备一定安全边际。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.51、0.69元(假设2017年完成增发),对应PE41、29、22倍,维持“买入”评级!风险提示:异地项目运行低于预期,非公开发行进展低于预期。