中金岭南:联讯有色,铅锌银资源龙头之一、仍看好价格上涨红利

投资要点

铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量

中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司,为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。2016年上半年公司营业收入58.83亿元,同比下降12%。其中,贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%,为公司的主要收入来源。2016年上半年公司毛利6.92亿元,同比下滑20%。其中,冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%,为公司的主要收入来源。2016年前三季度公司实现归属净利润1.64亿元,同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。

铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大

铅锌银资源:储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山,矿石储量2,886万吨,铅/锌/银储量分别为83万吨/132万吨/3,017吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿,前期扩建的盘龙矿产能释放,预计将有1-1.5万吨/年的增量。2016年计划完成铅锌精矿33万吨,铅矿和锌矿产量预计分别为10.37万吨和22.53万吨。精矿含银产量则有望稳定在150吨的水平。

其他资源:铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿,铜/金储量分别为6万吨/2.731吨,2016年计划产铜0.94万吨、金矿380公斤。同时,还有镍钴锂资源储备。镍矿:镍金属量10万吨,镍品位1.31%,规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿:锂矿石资源量1,425万吨,氧化锂含量超过20万吨(折合成碳酸锂为52.58万吨),氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近,具备一定开采价值。 铅锌冶炼:搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂(10万吨/年锌和5万吨/年铅)和丹霞冶炼厂(10万吨/年锌)冶炼厂,其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016年计划生产25万吨铅锌成品,精铅和锌锭预计分别为4.56万吨和21.03万吨,银锭40吨。韶冶历史较长,成本高,搬迁利好公司长远发展。

其他业务及定增:拆迁补偿款可观、定增项目已过会

公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10亿元补偿款,仍后4亿房产收入等待确认,占该公司利润的90%,同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购,以1.3亿购买后者29.48%股权,为并列第一大股东。

拟以9.15元/股募集15。25亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算,尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元,达产后的净利润分别为8,458万元、10,627万元和4,740万元,合计23,825万元。总体盈利状况好,但因建设周期长,短期内对公司业绩无影响。

盈利预测及估值:目标价13元/股,投资评级“买入”

假设2017年公司业绩增量全部来自矿山资产,其余资产业绩不变。基于年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3万元/1.8万元/2.0万元/270元/4100元,产销量分别为0.9万吨/10.7万吨/23.51万吨/300千克/150吨的假设,2017年公司毛利将增加10.81亿元至24.34亿元,对应归属母公司净利润将为9.54亿元,给予32倍的PE,对应的每股目标价为13元/股,投资评级“买入”。

风险提示

期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。