观点
12月制造业PMI不及预期,比上月回落0.3个百分点,仍处于扩张区间内,短期内平稳势头不减。生产端主要受环保限产影响回落明显,内需保持稳定,外需略有回落。本轮制造业复苏源于上游价格驱动,由于需求端改善动力不足,价格自上而下的传导不畅,我们反复强调的下行风险已经显现:PPI-PPIRM“剪刀差”出现,反映出原材料价格上升开始侵蚀中下游企业利润;国企和民企利润增速“剪刀差”由负转正,反映出国企对于民企利润挤压明显,小企业景气指数连续下降,制造业投资意愿和能力继续下滑。我们认为本轮库存弱周期逐渐接近尾声,预计一季度后制造业再度面临下滑风险。
固收方面,PMI略低于预期,仍维持在市场高位,基本面信号尚未出现趋势性转折点。但是,资金面预计春节前仍有波动,债市仍需谨慎。
风险提示:明年基建发力超出预期,外需带动进出口大幅改善,制造业向好导致债市承压。以上趋势仅供判断参考。
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