证券行业2017年投资策略报告:严监管政策延续,机遇与挑战并存

宏观环境错综复杂,挑战与机遇并存

2016年,证券行业整体面临的宏观经济环境错综复杂,挑战与机遇并存。一方面是在经济增速回落和前期宽松货币政策共同影响下,市场收益预期显著下降。另一方面是在资产荒背景下,社会投资杠杆风险加大。在国家去产能、去库存、去杠杆政策导向下,当前社会整体信用环境虽有所改善但形势依然严峻。社会融资方面,在银行强化风险控制,多层次资本市场建设提速的背景下,以银行信贷为代表的间接融资占比开始下降,以券商中介为代表的直接融资增长迅速,资本市场在社会融资中所发挥的作用愈加明显。市场环境方面,近期债券牛市的停滞,市场资金风险偏好提升,社会资产配置逐步向权益投资转移。资本市场投资者结构持续优化,机构投资者数量增加,养老金入市的预期持续升温,权益市场的向着长期稳健增长的方向发展。

严监管政策仍将延续,行业对外开放程度提高

受2015年超高业绩基数以及2016年市场行情震荡共同影响,券商行业同比业绩出现较大回落,但也存在业务结构持续优化,经营范围不断扩张等积极因素。在监管层去杠杆、防风险的政策指引下,2016年券商部分业务受到监管约束,业绩增长承压。还有部分券商因为业务违规或风控不严格受到监管处罚或警告,行业短期合规风险上升。而行业竞争方面,随着国内金融市场的对外开放程度不断提高,2016年券商行业对外联系日益密切。不仅有跨境资本争相登陆内地市场,设立合资券商,还有众多内地券商赴港上市,开拓境外融资渠道,促进行业整体外延式发展。

券商各项业务发展分析与展望

经纪业务行业整体佣金费率仍处于下行通道但下探空间不大,在市场成交量保持稳定的趋势下,券商经纪业务只有通过转型,提高业务附加值,才能在激烈的市场竞争中占据一席之地。自营业务,当前股票投资虽然难以复制2015年的超高收益,但在市场行情修复过程中实现稳定增长问题不大,而对于债券投资来说,随着货币政策转为中性,市场利率触底回升,债市行情面临价值回调,使券商固收部门业绩承压。投行业务,虽然2016年监管层收紧再融资政策,债券发行速度逐渐放缓,但四季度以来对IPO申请挂牌项目的审批节奏明显加快,预计券商投行整体业绩仍将保持平稳增长。信用业务,两融余额保持平稳,股票质押增长迅速,随着市场融资利率触底回升,信用业务收入仍将保持较快增长。资管业务,在监管加强了券商资管产品杠杆监管之后,券商通道类资管业务规模将逐步收缩,随着行业内获得公募托管资格的券商数量增多,未来券商主动管理类产品规模有望实现跨域式增长。新三板业务,预计明年挂牌企业数量仍将攀升但速度将有所趋缓,三板挂牌企业退市将成为常态化现象,投资者适当性管理将成为监管主要方向。

投资逻辑

在2016年刚刚闭幕的中央经济工作会议上,领导层传达出加快经济转型,去杠杆,降低融资成本的政策方向。未来随着多层次资本市场建设完善,市场当中的直接融资占比将逐步上升。在这个过程当中,金融市场上的风控类产品工具,如期货、期权等产品的需求将更加旺盛。同时,随着明年资本运作范围由产业整合、资本充足蔓延到跨界投资,涉及领域更加丰富多元,对部分领域的整体估值造成波动,在这样的背景下,证券市场孕育着以下几方面发展机会:首先是以经纪业务为代表的交易性业务。其次是以投行业务为代表的融资性业务。第三是金融衍生品类业务,最后是以资产管理业务为代表的代客理财类业务。

投资建议

2016年至今为止,证券板块累计下跌15.20%,在所有板块行业中排名中游。目前板块估值维持在2倍PB和20倍PE左右,整体估值安全边际较高。建议投资者重点关注板块当中在经纪业务尤其是互联网金融平台建设方面具有先发优势的个股和在投行项目储备方面排名行业前列的个股,例如综合性券商华泰证券和小市值的互联网券商国金证券。