煜荣集团:IPO点评

报告摘要

公司概览。

公司是香港领先的潜孔凿岩工具制造商及供货商,按收益计,2015年香港市场份额为59.2%。公司还销售自外界供货商采购的打桩机及钻机和凿岩设备。公司为有各类凿岩需求的客户提供凿岩技术解决方案,设计、制造及销售用于建筑地基、工地打桩、采矿及采石、开凿水井、公用事业管线、微型隧道及在不同地质构造下进行各种深度的覆盖层钻孔的潜孔凿岩工具。公司向客户供应的大部分设备及器械为自主设计制造的潜孔凿岩工具,其余则根据客户的凿岩需求自第三方采购。

公司在中国顺德区的工厂制造自主设计的潜孔凿岩工具。生产原材料主要为合金钢及碳化钨,五大供应商位于中国。公司也从海外供货商及制造商采购第三方生产的打桩机及钻机和凿岩设备,并作为凿岩技术解决方案提供予客户。公司主要收益来自香港及澳门的产品直销。在芬兰、日本及印度等地签订独家分销安排。

公司2015/16财年收入171.7MHKD,净利润27.0MHKD,净利率19%。公司2013/14-15/16年收入CAGR为-3.0%,净利润CAGR为19.5%。2016/17年首季收入同比减少9%至27.8MHKD,净利润为亏损3.0MHKD,主要由于期间确认9.6MHKD上市开支,扣除后同比增长5.7%。

行业状况及前景。

香港潜孔凿岩工具行业规模由2010年99.9 MHKD增至2015年172.3MHKD,CAGR为11.5%,是由于2011年至2013年规划及开展港珠澳大桥及铁路延线项目等主要基础设施项目。

弗若斯特沙利文预测市场将维持增长势头,2020年可达约278.5 MHKD,但由于规划基础设施项目筹资过程或有延误,CAGR为10.1%。

优势与机遇。

公司是香港潜孔凿岩工具行业的市场领导者,有忠诚的客户基础; 向客户提供一站式技术解决方案及支持; 我们的生产及交货期较短。

弱项与风险。

大部分客户位于香港,香港市场潜孔凿岩行业需求较为波动; 原材料价格波动及中国人工成本上升。

估值。

招股定价对应2015/16财年全面摊薄市盈率14.1-16.9倍,公司未在招股书中给出2016年盈利预测,我们根据公司披露的2016/17年首季业绩初步估算全年经调整盈利(不含上市费用)增长约1成,我们初步测算2016年市盈率为12.8-15.4倍,高于香港上市建筑类公司。我们认为公司市值小,具有壳资源价值。我们给予IPO 专用评级“5”。