债市组合策略周报第42期:流动性压力暂缓,债市企稳

一周表现

上周美元指数相对平稳且有所回调,美债收益率回调,央行在维持中性偏紧的同时维稳意图较明显,国内流动性相对平稳,银行间7天回购利率3.19%,小幅下行7bps,IRS也出现回落,市场对于流动性紧张的预期有所缓解,使得债券市场恐慌性情绪有所缓解,市场收益率整体小幅回调。上周10年期国债、国开债分别为3.18%,3.77%,下行幅度分别为10bps和2bps。国债期货T1703合约周下行幅度0.63%,明显收窄,企业债、中票收益率下行,变动幅度4-20bps左右,3年期AA+中票收益率回落至4.35%的水平。城投债收益率大幅抬升,幅度在20-30bps左右,上周五也有所回落。总体来看债市行情有所企稳。

投资策略

之前由于煤炭、钢铁等大宗商品价格大幅回升,PPI超预期,加上国际原油限产达成协议,原油价格上冲,通胀预期对债市构成压制。上周大宗商品价格继续向下调整,继双焦价格持续回调以后,受限产推动支撑最强的螺纹钢亦在终端需求较弱、出口受阻的态势下,加速回调,目前的回调幅度达到20%左右。今年受供给侧改革供给收缩影响,大宗商品价格基本抬升了1倍左右,加上流动性宽松,大宗商品的金融属性体现也比较明显,成交量明显放大。随着利润回升,复产增加加上房地产、基建、汽车等行业需求下降,大宗商品价格在流动性压力下最终仍回归基本面。由于去年基数较低,12月份PPI指数暂时仍然不会有明显下降,但后续应该会缓慢下行。目前经过快速调整,10年期国开3.8%的水平,3年AA+中票4.51%左右的水平,是具有配置价值的。美元阶段性利好充分释放后,对人民币的压制暂时缓解,利于资金面的稳定,但流动性在年末节点仍会偏紧,暂时没有明显利多出现,因此总体上仍需谨慎,实体需求已开始转弱,可适度挑选合适个券进行逐步配置。

投组模拟

上周末投组模拟净值1.0239,周变动0.24%。加权久期1.94,杠杆0.8。本周10年期国开若在3.8%以上的水平可以择机加仓,10%。