水井坊调研简报:聚焦高增长次高端白酒,明年新品上市有望提升品牌定位

投资要点:

聚焦300-500元白酒价格带,业绩高增长有保障

2016年,公司臻酿8号和井台系列白酒实现快速增长,带动前三季度营收增长超过28%;目前,两款产品在公司营收中合计占比约80%。我们认为,增长原因主要有以下几方面:(1)过去,公司的核心产品是井台,价格与五粮液相当。受业绩下滑影响,2014年公司主动降低井台售价(目前零售价仅为五粮液2/3);并于2013年底推出定位更低的臻酿8号,满足300元左右需求。因此性价比优势明显,加上给予渠道的利润较有竞争力,动销得以快速恢复。(2)随着茅、五价格快速提升,300-500元的次高端价格带空间被打开,增速居于各价格带的前列。公司产品聚焦于此价格带(臻酿8号在320-350元之间,井台在460-500元之间),因此能够充分受益于行业增长。

我们认为,未来几年公司上述核心产品仍有望维持较快增长。一方面,随着消费升级持续,300-500元次高端价格带白酒仍有增长潜力;预计未来5年市场规模有望增加250亿,公司有望获得提升。另一方面,目前公司在核心市场(河南、江苏、湖南、四川、广东)的渗透率仍然不高,未来有望稳步提升。同时全国范围内还有66%的未开发县级市场,未来新市场拓展也有望给公司业绩增长带来增量。

2017年将重推新典藏系列,有望为业绩增长再添动力

基于对600元左右价格带白酒的看好,公司计划于2017年推出新典藏系列。典藏的价格定位于680-700元,明年将通过线上线下进行全面支持。线上方面,公司计划将广告投放逐渐向全国性电视台倾斜,从而可以提高公司品牌形象,有助于典藏酒的推广。线下方面,公司通过举办品鉴会等形势进行宣传,同时强化对售点的管控,维持价格稳定。综上所述,我们看好典藏系列对公司品牌形象的提升,同时有望为业绩增长新添动力。

公司推行“新总代”模式,渠道管理更精细化“新总代”与“旧总代”不同。“新总代”模式下由公司负责销售前段管理,实现对售点的掌控和开拓,总代理商作为销售服务平台。今年,公司销售人员增长30%以上,对终端的把控能力显著提升;同时,公司得以掌握数据做精细化管理。2016年,“新总代”区域销售增长速度高于非“新总代”区域的水平,说明公司渠道改革方向是正确的。