华润双鹤事件点评:业绩逐渐向好,制剂板块尤其儿童药高速增长超预期

公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表,公司2017年PE仅为17倍,若按后续外延继续发展,对应2017年PE将更低。

业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,若公司匹伐他汀(11省增补)和珂立苏(儿童药)进入医保目录,则两个品种都有望实现收入翻倍增长,迅速成为4-5亿级别品种,带来巨大弹性。

外延并购是公司未来另一大看点,此单高效落地后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。0号持续提价仍有较大空间,有望提供业绩弹性。

估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的,应享受更高估值。

结论:

考虑到海南中化收购后并表,我们上调盈利预测,预计公司2016-18年营收分别为58.33、67.23和76.09亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.35、9.20亿和10.48亿元,增速分别为11.13%、25.17%、13.91%,EPS分别为1.01元、1.27元和1.45元,对应PE分别为22X、17X和15X。根据分部估值法,输液部分(预计1.8亿左右利润)给予15-20倍估值,制剂部分(预计7.4亿左右利润)给予25-30倍,合理市值在212-258亿之间,我们看好公司长期发展,维持公司“强烈推荐”评级。