信用债专题报告:2017年煤炭债如何掘金排雷,基于评分系统的判断

观点

发行人评分系统的意义:煤炭债具有一定投资价值,评分系统辅助掘金排雷。受益于煤炭价格上涨,三季度以来煤炭企业盈利能力已有所好转,我们预计明年煤炭行业的基本面将继续改善。同时,在产业债中,煤炭行业的超额利差相对较高,具有一定的投资价值。在此背景下,我们认为对于煤炭行业个券的价值挖掘十分必要,因此我们沿用《行业系列专题之房地产(二)》中的逻辑,建立了煤炭债评分系统,为掘金排雷提供依据。我们认为兖州、永泰、冀中、伊泰等发行人的债券性价比较高,值得关注。安源、金瑞、煤气化、兰花、双欣等发行人的信用风险较大,建议投资者谨慎配置。

发行人评分系统的构建:通过拟合煤炭债收益率与信用资质指标,得到各指标权重。我们根据煤炭行业经营特点提出通用和行业专业指标,经过样本筛选、指标的标准化处理、收益率与相关信用资质指标的拟合等步骤,获得基本面中各指标的权重,构建出系统性的煤炭债发行人的评分体系。

风险提示

1)评分系统作为量化模型具有一定局限性。对具体发行人信用资质的判断,还需结合对行业趋势及发行人个体的分析,如资产权利受限状况、对外担保、关联方交易、股东支持程度等等。

2)框架指标中部分数据是根据主观判断得到的,量化结果可能对模型有一定影响。

3)近期债市调整幅度较大,投资者应谨慎选择时机。