债市日评:流动性非不足矣,而不能矣

利率品市场观察

本周三,债券市场继续遭受严重的冲击,国债期货一度跌停,这是上市以来第一次,现货市场利率平均上行了20个点,以金融债券为例,3-10年品种收益率水平几乎是一条水平线,都维持在3.9%附近。

虽然昨晚美联储加息,但是由于这是预期内的事件,并不足以解释国内债券市场的惨烈。国内债券市场的惨烈主要是内部流动性格局出现了较大的问题。在年末MPA 考核压力以及近期市场传言某些非银金融机构出现问题的情况下,银行类机构向非银行类机构(基金、券商等)的资金融通出现了非常明显的收缩,导致了市场流动性出现了类似冻结的状态,机构只能以不计成本的方式抛售现货,利率曲线极度平坦化。(根据财新报道:财新:午后央行窗口指导建议银行拆出长期资金给非银机构)财新获悉,今日多家银行一度暂停给非银金融机构,主要是证券、基金等公司拆出资金。早盘中,四大行中仅工行给银行业金融机构拆出了部分资金,没有给券商、基金等非银机构拆借。不过下午央行通过窗口指导建议银行拆出长期资金给非银机构。)中国的流动性传导体系一向是中央银行传导到商业银行层面,商业银行再通过市场拆借或回购方式传导到非银类金融机构层面(券商、保险、基金等),目前我们预计总量流动性相对充裕,但是只体现为中央银行向商业银行的流动性提供具有保障性,但是由于诸多因素的共同发酵(比如MPA 考核在即、年关将至、市场传言的非银机构违约等问题),商业银行向非银类金融机构传导的链条一度冻结,形成了债券市场的踩踏。

而国债期货市场则是在低开下行下,期货公司对于交易对手进行了追加保证金或强平的指令,导致了交易者自发平仓,期货与现货市场相互联动,直接导致了债券市场的“黑色星期四”。

当前如何疏通商业银行对于非银金融机构的资金传导链条是当务之急,否则在资产流动性匮乏(信用债券本身的流动性就不好)的情况下,利率的上行将不可想象。

虽然下午出现了中央银行指导商业银行疏通对非银金融机构资金的渠道,但是效果依然在观察中。

流动性总量相对平稳,但是结构分布上出现了类似冻结的状态,是当前市场的极大困扰。