流动性分析周报:美国加息终落地,货币前景难乐观

本周货币市场利率小幅反弹,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.311%和2.505%,较上周同期分别上升2.02bp和1.42bp。

就外围环境而言,美联储加息行为终于落地,且联储点阵图显示2017年美联储将加息3-4次,高于9月份议息会议的预判结果。然而,市场也无需对此过度担忧,正如耶伦所言,经济前景高度不确定,联储委员将根据经济前景和有关风险而调整自己对联邦利率演进路径的评估。相较于预期加息次数的增多,委员们一致预期离差的提升更需引起关注,加息预期分歧的加大将通过对投资者预期的干扰而提升金融市场波动风险,这对2017年资本市场的市场参与者来说显然不是一个好消息。欧元区方面,通胀水平继续小幅抬升,这令欧央行的政策调控将继续处于左右为难的困境之中,经济增速企稳但动力不足令欧央行难言货币正常化,而金融风险不断积聚的现实和通胀预期的提升则令货币宽松受到制约,加之可购买标的的持续减少对QE实施造成了困难。因此,面对美国货币正常化的推进以及欧央行左右为难下货币宽松的难以为继,全球持续8年的流动性改善已步入尾声,而且美联储货币正常化的溢出效应将继续虹吸全球资金,并导致新兴市场经济体资本的持续流出。

就国内环境而言,11月经济数据显示,国内经济仍处于改善之中,稳增长短期无虞。与此同时,11月的金融数据也表明了实体经济旺盛的需求,不仅房地产贷款尚未因限购而明显回落,依旧是新增贷款的主要动力,而且非标业务在企业中长期贷款多增的同时显著增长,这无疑表明企业投资需求的旺盛。既然控杠杆政策下债券市场的波动并未对实体经济产生负面冲击,那么管理层控杠杆防风险的决心必将进一步强化,并对流动性前景形成持续压制。

综上所述,美国加息效应的溢出将令国内货币宽松难行,汇率政策和货币政策仍需综合考量,而难以偏废一方;更为重要的是,国内货币调控重点从“稳增长”向“控杠杆”的转换决定了国内货币环境易紧难松;与此同时,通胀上行后的负利率现状及通胀继续上行的风险也对货币宽松形成了钳制。因此,我们坚持认为Shibor利率震荡走高的态势将得以延续,控杠杆压制下债券市场参与者的自我强化则令收益率继续走高,且期限和信用利差均存扩大的空间。