万里扬:牵手吉孚,成就内资自动变速箱真龙头

事件:1)公司与吉孚动力技术(中国)有限公司(以下简称“吉孚动力”)签订了《成立合资公司吉孚汽车技术(浙江)有限公司股东协议》,其中公司出资100万元人民币,持有55%股权;吉孚动力出资900万元,持有45%股权。2)公司拟以自有资金出资人民币5亿元在浙江省金华市成立浙江吉孚汽车传动系统有限公司,生产和销售新能源汽车传动系统(PHEV)和AT系列自动变速器。

技术路径布局逐步完善,自主品牌市场空间大幅提升。苏州吉孚具备传统车AT和新能源汽车等多种变速箱的同步开发能力,后续合资公司将发力AT变速箱及新能源变速箱的开发以完善公司的自动变速箱业务布局,假设后续AT及DCT变速箱开发成功并配套,2020年公司业务市场空间将由原先CVT的127亿提升至自动变速箱总和近500亿元。

研发实力及品牌影响力提升,进入合资品牌将成为可能。德国吉孚是全球领先的变速箱检测龙头,其在变速箱检测,相关零部件数据挖掘与相应的技术开发方面有深厚的技术积累,此次合资将大大提高万里扬在自动变速箱领域的技术开发能力及品牌影响力,未来新变速箱进入合资品牌成功实现完整进口替代将成为可能,千亿市场值得期待。

我们认为公司中期看点在于后续CVT订单放量,长期看好公司自动变速箱全技术路径,内外资全市场的进口替代:1)国内自动变速箱资源稀缺,奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间,随着新客户的开拓,我们预计奇瑞CVT实际业绩贡献将远超2.2亿业绩承诺;2)汽车智能化、电动化升级加速,自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔,CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优势;3)牵手国际自动变速箱检测巨头吉孚,公司技术实力和品牌影响力大幅提升,自动变速箱技术布局逐步完善。后续AT等新式变速箱研发成功,将为公司打开自动变速箱全进口替代千亿市场空间。

盈利预测与投资建议。不考虑吉孚合作对公司的业绩影响,预计公司16-18年EPS分别为0.30元、0.52元、0.68元,对应PE分别为52倍、30倍、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;并购企业业绩或不及预期。