益丰药房:药品零售行业加速整合提高集中度,定增助推下门店维持快速扩张

投资摘要

估值与投资建议

预计公司2016年、2017年的EPS分别为0.62元、0.81元,以12月13日收盘价30.50元计算,对应的动态市盈率分别为49.1倍、37.6倍。同行业可比上市公司16年、17年动态市盈率的中值分别为42.6倍、34.5倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的中值。

我们认为:1)在行业规范化、规模化的趋势愈发明朗的情况下,并购、门店扩张依然是连锁药店企业发展的主要趋势;2)公司的营业收入规模相对较小,预计2016-2018年门店总数CAGR可达到40%以上,业绩弹性较大;3)公司具有精细化管理、标准化运营等竞争优势,新增门店在培育期结束后盈利能力明显改善,带动公司整体业绩保持高速增长,维持“谨慎增持”评级。

药品零售行业集中度迅速提高,仍有较大的整合空间

我国零售药店连锁化率从2013年底的36.6%迅速增长到2015年11月的45.7%,较2014年上升6.3个百分点,连锁化程度增长明显,但距离“十二五”的规划目标零售药店连锁化率达到2/3仍有明显差距。根据“十二五”药品流通行业目标的完成情况,预测“十三五”药品流通行业将继续整合药品零售行业,鼓励区域性的药品零售龙头企业通过新增自营门店和并购当地的单体药店来提高药品零售行业的集中度。而上市的药品流通企业拥有更多元化的融资渠道,可以利用资金优势更便捷地开展在已进入的区域市场通过并购扩大市场份额,同时也可以通过并购快速进入新的区域市场。

假设我国药品零售行业2016-2020年保持8%(略低于2015年增速8.6%)的年平均增速,2020年药品零售行业销售额将达到4883亿元。假设药品零售连锁百强企业在2020年达到“十二五”规划目标药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额的60%,可以估算出2020年药品零售连锁百强企业年销售额达到2930亿元,2016-2020年复合年均增长率为25.11%。

定增助推外延式扩张,保障业绩提升

2016年7月23日,公司公告披露向华安基金等7名发行对象合计发行4,269.47万股,累计募集资金13.25亿元,锁定期12个月,本次非公开发行募集资金用于收购苏州粤海100%股权(已并表)、O2O健康云服务平台建设及运营推广项目和连锁药店建设项目。

根据公司公告披露,以截至2016年3月31日的财务报表数据为基础进行静态测算,本次发行完成后公司总资产、净资产分别增至37.9亿元、28.0亿元,分别增长53.8%、90.0%。公司通过本次非公开发行股票,进一步强化公司的资金优势,为公司延续区域市场的门店快速扩张、拓展营销网络打下良好的基础。