泸州老窖深度分析:强将强品,进入新一轮发力周期

强力改革见卓效,报表持续改善并具有弹性。公司自15 年7 月以来,新管理层开展全方位切实有效的改革调整,“双品牌、大单品”战略得到坚定执行,加快开发品牌清理,渠道模式弃柒泉改品牌专营,加大营销投入力度和增强渠道掌控力,各方面调整带来的效果已逐步显现。公司前三季度实现营业收入58.8 亿元,同比增长17.3%,归属母公司股东净利润15.1 亿元,同比增长13.7%(剔除投资收益影响则增速更高)。高端品牌国窖1573 动销表现优异,上半年同比增长194.65%,截止9 月底已提前完成全年销售指标,预计全年1573 整体市场口径动销有望接近5000 吨历史高水平,这也为公司全年业绩增长打下扎实基础。2016 年经过消化华西证券投资收益同比基数过高因素,后续报表持续改善潜力巨大。

趋势向好东风助力,国窖1573 性价比大幅提升,销量恢复速度第一。2015、16 年均销量增长超过80%,同期贵州茅台销量增速为13.3%,五粮液销量增速相对较慢,侧重挺价。今年以来白酒行业分化复苏态势明显,一线白酒呈现出复苏先行、景气度提升的发展态势,已经从挤压式增长转变为平稳扩容式增长,且量价表现良好,茅台一批价逐步上行至目前超1000 元,五粮液(出厂价提高到739 元,批价升至700 元,2017 年继续有控量挺价预期)及国窖1573 一批价也稳步提升,在高端阵营中,五粮液和国窖1573 价格更为接近,随着五粮液积极挺价,1573 性价比大幅提升。国窖1573 是公司品牌重心所在,公司通过控货手段和参照主竞品的价格策略,明确品牌定位同时保持较好的高端性价比(计划内价格620,计划外660,同五粮液保持10%左右的价差),实现有序放量,恢复并扩大市场规模,此外还推行1573 年份化定价、重启中国品味并提价,理性并前瞻经营高端品牌形象。

主力产品陆续完成调整,走向顺价销售和增长,前景看好。以国窖1573 为核心的高端酒业务实现快速增长,中端腰部产品增长逐步恢复,低端酒业务调整逐步收官,明年对公司拖累消除,后续潜力巨大,17 年弹性突出。对于腰部核心产品窖龄、特曲,公司顺价目标坚决,渠道信心修复明显,特曲公司销售人员1200 余人,特曲目标销售向2018 年2 万吨迈进;12 月1 日起窖龄酒恢复打款,意味着9 月27 日开始执行窖龄30、60 停货的控量顺价达到效果。我们认为公司具有全国化的腰部产品是未来公司保障增长的重要力量。

投资建议:积极推荐。暂不考虑增发,预计公司2016-18 年EPS 分别为1.23/1.62/2.02 元,维持买入-A 评级,6 个月目标价43 元,对应17 年PE 为26 倍。短期催化因素包括产品提价可能、华西证券IPO 加速、深港通实施等。

风险提示:中高端白酒消费复苏低于预期;行业竞争加剧的风险。