投资策略报告:对近期市场担忧因素的思考,汇率/滞涨

投资者近期主要关注的风险点集中在汇率和滞涨两个方面。关于汇率的担忧主要来源于川普上任之后,美国可能转向强美元以吸引海外资金回流来拉动经济,以及在贸易上采取提高中国进口关税等政策,都会加大人民币的贬值压力。在滞涨方面,市场对工业品的通胀已经形成共识,但对经济增长心存疑虑。

对于汇率和滞涨风险,我们的看法如下:

川普新政带来的贬值压力较小,主要风险还在欧洲。美国经济修复至今,最缺的并不是资金,通过强美元来吸引增量海外资金流入美国本土推动经济增长的逻辑并不稳健。人民币贬值压力主要来源于资本项目下换汇意愿的变化,与经常项目下的顺差变化关系不大,并且如果从川普直接的汇率表述来看,应该是不希望人民币贬值。风险来自于如果因为欧洲局势推动美元汇率被动大幅走强,也将导致人民币面临被动贬值压力,导致市场对央行化解这一压力的能力会产生怀疑,这可能重新建立汇率贬值对市场担忧的传导。

滞涨担忧从定义到政策实践上的传导仍难成立。供需两侧仍然存在努力避免滞涨的政策空间,国内2017年经济增速仍有望稳定在6.5%上方。目前价格上涨主要集中在铁矿石、煤炭等工业品,工业品价格的上涨对食品端的传导并不明显,因此也很难带动CPI走强,造成通胀压力。而从PPI的定基指数变化来看,今年以来虽然回升,但还未到政策不可接受的高位,还需要继续修复工业企业财务指标、补库存和投资意愿。

在市场近期的调整中,虽然存在着以上类似问题的担忧,但我们理解更多还是被作为上行过程中调整情绪的载体,当前时点上对于这些问题的担忧过于超前或难以证实/证伪。实际上从全球主要经济体环境来看,经济企稳改善、通胀预期回升、债弱股强的现象具有一致性,而以上担忧因素并未成为困扰美欧市场的因素。

此前我们认为市场的短期挑战主要来自于增量资金进场滞后于市场放量扩张步伐,因此存在缩量整固需要,并且我们认为市场在过去两周实际上已经处于缩量整固的道路上。虽然市场近期回调,但经济企稳、名义增速回升对基本面业绩改善的支撑逻辑仍然存在,股市相比于楼市和债市对增量资金更具吸引力的状态也仍然存在,本轮市场上行的逻辑并没有被破坏掉,回调提供了布局窗口,市场有望重新回到上行扩张的道路上。