银座股份投资价值分析报告:业绩拐点弹性估值修复动力足

独特视角:

1与前10大百货公司对比,收入利润规模最不匹配,暗含较大业绩弹性。同时一季度业绩增速最为突出。

2拐点型公司应享受应有估值,估值修复潜力大。

3大股东5%要约收购暗含对前景的信心。

投资要点:

前10大百货中,银座的收入利润规模排名最不匹配

我们对比了百货板块收入规模前10大公司,发现银座近期业绩优势最为突出。从去年收入、利润规模看,银座是这2项规模指标中排名最不匹配的公司,说明公司业绩弹性还有较大提升空间。另外一季度公司收入和利润增速分别在渤海零售板块中排名第12位和第8位。若考虑到部分排名靠前公司业绩增长中来自非商业收入,则银座业绩更为抢眼。

业绩拐点确定,弹性很大

自2008年开店提速以来,对公司业绩产生较大负面影响。目前盈利门店占比已近67%,业绩进入释放期。同时费用率有明显降低迹象,管理费用呈现负增长,并随着大额资本性支出降低,财务费用有望降低。即公司业绩拐点性强。同时低于行业平均的利润率水平,说明公司作为区域零售龙头,业绩弹性空间大。

估值修复潜力大

前期开店提速对业绩的压制拉低了公司的估值水平,但公司目前在出现业绩拐点及超越行业的业绩增速下理应享受行业平均或超过行业平均的估值水平。我们认为有较大的估值修复潜力。

大股东要约收购5%股份

继去年年底托管非上市门店后,大股东目前实施以9.8元/股要约收购公司5%股份,对公司的控制力增强的同时也暗含着对公司发展的信心。大股东的门店注入承诺始终是市场关注的焦点之一。

投资建议

预计2013-2015年,公司将分别实现营业收入163.82、193.92和229.1亿元,同比分别增21%、18.4%和18.1%;分别实现净利润3.8、4.6和5.8亿元;按目前股本计算,分别实现每股收益0.74、0.89和1.13元/股。给予2013年合理的估值区间为PE14-18倍,对应10.36-13.32元。给予推荐投资评级。