非银行业年度策略:夯实基础,稳健前行

证券业:

创新型制度和产品陆续推出将提升券商股估值水平。从我们观察到的情况看,政策环境与证券行业估值的相关性较强,体现在政策环境整体趋严后,行业的估值整体受到压制;在政策鼓励证券公司开展创新业务后,行业估值水平有了明显的提升。今年以来,政策政策延续了自去年二季度后期以来的态势。不过,随着市场风险的逐渐释放,创新型制度和产品陆续推出。深港通这一重大制度创新体现出监管层提升A股市场国际化水平的决心,也显示出监管层在创新方面的着力,这有助于提升券商股的估值水平。

我们预计2017年证券行业净利润同比增长16.8%。经纪业务和两融业务手续费率的下跌趋势将延续,但交易量将回升,预计2017年这两项业务的收入与2016年相当。IPO步入正轨、再融资持续增长,并购重组业务上升空间较大,新三板挂牌企业基数扩大带来的再融资需求上升,这些有利因素将抵消信用违约担忧上升、房地产公司债发行受限等因素对债券承销的不利影响,预计2017年投行业务收入同比上升16%。泛资管业务空间依然广阔,券商资管业务规模将继续增长,但“八条底线”尤其是大幅降杠杆对券商集合资管业务冲击较大,2017年资管业务收入或将小幅下滑。

保险业:

2016年监管层出台多项政策对保险资金的运用予以监管,目的是要让保险回归保障的本质,服务于国家宏观经济政策和产业的发展。我们认为随着偿二代监管体系的推进,险企抗风险能力有望进一步提升。在监管趋严的背景下,保险公司面临补充资本压力,短期内业务可能受到冲击,但利好行业长期发展。

老龄化不断加剧,导致养老风险和健康风险进一步放大,衍生出对养老保险和健康保险的多重需求。我们认为2017年保费收入仍将继续增长,但增速较2016年有所下滑。

宏观经济由降转稳的特征明显,但长期来看市场利率还将在低位徘徊,保险公司仍需面对“资产荒”的难题。低利率环境下保险公司资产配置面临较大的压力,不断上升的债券违约率也增添了保险公司潜在的投资压力。