福田汽车深度研究:强者助力成就福田

投资要点

强强携手,打造强大竞争力。福田汽车是国内第一大商用车生产企业,轻卡销量多年来位居行业首位,中重卡市场占有率也逐步提升,1H13销量已位居行业第四。2009年公司与全球第一大独立发动机供应商康明斯合资成立福田康明斯,生产轻型柴油发动机,随着其出货量继续增加,有望成为公司新的利润增长点。2010年公司与世界汽车巨头戴姆勒奔驰合资成立福田戴姆勒,从事中重卡生产和销售。福田汽车通过与戴姆勒奔驰和康明斯展开合作,有助于进一步提升产品品质、品牌影响力等核心竞争力。

布局海外,抢占新兴市场份额。福田汽车正在推行“5+3+1”战略,实现福田汽车从“中国运营→世界运营”的转变。公司将在巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、印尼等新兴国家实现产业化,目前印度工厂有望明后年建成投产,巴西和俄罗斯工厂建设计划也在稳步推进。福田汽车还将借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、销售和服务网络,提升产品品质和品牌竞争力,开拓国际市场。

重卡和轻卡销量均已恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计全年销量增长11%左右。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进福田汽车业绩大幅改善。

盈利预测及投资建议。考虑到福田戴姆勒盈利改善程度超出我们预期,我们上调了公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元(原预测分别为0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB仅1倍),我们将公司评级由“中性”上调至“推荐”,目标价6.9元。

风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。