银行业2013年度投资策略:守得云开见月明,坚守正增长底线、见证估值回升

下行风险可控、估值修复可期:2012年银行板块经历了一轮基本面和估值恶化周期,2013年银行业投资策略的关键,在于明确:尽管目前不是银行业景气周期,但随着宏观经济见底回升,对银行基本面的悲观预期正在扭转,前期超跌之后的估值修复行情可以期待,维持行业“推荐”评级。

坚守正增长的底线、基本面见底之后估值继续回升:2012年初至今,银行板块先后经历了市场对降息、信贷需求、利率市场化和资产质量的担忧,年内大部分时间板块收益持续下行,至9月末触底。此后,在经济基本面逐步改善的预期下,板块收益开始回升,并从11月中旬开始获得正相对收益。展望2013年,我们预计,银行板块延续当前估值回升的趋势将是大概率事件,实现估值持续回升的底线在于板块利润不出现负增长,我们对2013年板块合计净利润增速的预测为8.5%,探明上市银行对潜在风险承受的极限,对把握板块前景至关重要。

压力测试表明2013年安全边际充足:我们对当前三大风险点的潜在影响进行了分析:1)资产质量风险:压力测试表明,2013年银行板块在不出现利润负增长的前提下,可承受比当前预测(1.09%)高近一倍的不良率(2.12%),承受资产质量恶化的安全边际充足;2)利率市场化:平安宏观团队预计,央行在2013年不会再次扩大存款利率上浮区间,我们的压力测试显示,在不考虑降息的影响下,存款利率上浮区间在2013年扩大至20%,上市银行合计净利润增速将下滑至1.3%,正增长的底线仍能保持;3)影子银行和金融脱媒:其迅速发展更多是受银行自身主观推动,以满足融资性需求为主,是银行传统中长期贷款的有效替代,在操作风险得到有效控制的前提下,对其应持积极态度。

2013年板块净利润增速触底:我们预计,16家上市银行2012-14年合计归属股东净利润增速分别为13.8%、8.5%和10.4%,兴业、民生、南京2013年利润增速列板块前三。受以下两点因素的影响,板块利润增速将在2013年触底,从2014年起逐步回升:1)个人住房按揭和中长期贷款重定价;2)本轮资产质量周期继续有序暴露。

重点推荐:民生银行(小微业务重新加速、未来最具发展潜力的银行之一),兴业银行(金融市场业务联动效应显著、条线专业化改革助力发展),南京银行(应对利率市场化的最佳标的之一)。