桐昆股份事件点评:涤纶长丝行业盈利改善,定增强化龙头地位

投资要点:

2016年涤纶长丝行业格局改善,产品出现供不应求的局面,龙头公司优先受益。2016年涤纶长丝新增产能大幅减少,同时下游企业需求稳定增长,涤纶长丝供应格局改善,截至目前,涤纶长丝库存水平仍处于低位。价格方面,受益于石油价格从年初的低于30美元/桶上升至50美元/桶,上游材料成本推动涤纶长丝价格上涨,同时原材料、半成品、产成品库存增值收益。经过前几年行业洗牌,部分落后产能逐步退出市场,行业集中度提升,2016年涤纶长丝龙头公司将优先受益行业盈利能力改善。

公司是国内涤纶长丝产能最大的企业,定增项目将巩固行业龙头地位。2001-2015年公司涤纶长丝销量稳居第一,市场占有率超过13%。公司目前拥有400万吨/年涤纶长丝生产能力,此次公司定增30万吨功能性纤维项目及20万吨多孔扁平舒感纤维项目,30万吨功能性纤维包括具有阻燃超细、静电超细、吸湿排汗、抗紫外等功能POY产品,20万吨多孔扁平舒感纤维具有较高的产品附加值,随着项目投入实施,公司在扩充涤纶长丝同时提高了产品的差异化率,从而提高市场占有率,巩固了行业龙头地位。

公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显。公司目前拥有PTA产能180万吨,形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化生产,成本优势明显。目前POY子行业净利润400元/吨左右,FDY子行业净利润700元/吨,随着行业好转,涤纶长丝利润有望持续增加,公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显,盈利有望高于行业平均水平。

首次覆盖,给予“买入”评级。2016年涤纶长丝行业格局改善,产品出现供不应求的局面,龙头公司优先受益。公司是国内涤纶长丝产能最大的企业,定增项目将巩固行业龙头地位公司,同时凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显,将优先受益行业盈利改善。我们认为公司前景广阔,基于审慎性风险,暂不考虑本次定增影响,预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91和1.05元,对应市盈率分别为22.6倍、15.9倍、13.7倍,给予“买入”评级。

风险提示:定增项目实施的不确定性风险;产品价格上升不及预期;涤纶长丝行业改善不及预期。