欧债专题系列报告第33期:欧元区,经济继续下滑

核心观点

西班牙5月不良贷款率升至11.2%,接近去年11月的历史高位。由于经济仍陷衰退,伴随着增长下行,银行的不良贷款率上升,同时信贷有效需求下降,带来银行利润增速的下降,从而对不良贷款率构成压力。在缺乏健康的银行系统条件下,西班牙恐难以实现稳定的经济复苏。为换取下一笔救助贷款,希腊议会7月18日批准通过了包括大规模裁撤数千个政府公务员岗位等在内的一揽子新财政紧缩法案,但大刀阔斧的裁员方案也致使该国抗议紧缩的罢工活动达到新的高潮。希腊5月份经常帐数据表现积极,主要得益于贸易逆差的收窄以及旅游业收入的增加。葡萄牙央行7月16日大幅下调明年经济增速预期,主要因为该国政府财政紧缩措施可能将令经济活动进一步受到冲击。

近期意大利、法国主权信用评级遭遇下调,经济前景不确定性增加、结构性改革进展缓慢、政府财政压力和债务负担加剧是降级的主因。经济长期固有的结构性缺陷,如竞争力的丧失、生产率下降、劳动力、商品以及服务市场长期僵化等深层次问题如若不能尽早解决,以实现欧元区内部平衡,提高长期增长潜力,那么欧洲主权债务危机难以获得治本之道。

经济数据方面,欧元区5月工业下滑幅度超过预期,5月进出口双降,失业率高企、以及公共和私人部门的持续去杠杆和财政紧缩,将继续在未来一段时间对欧元区内需造成影响。

上周葡萄牙、希腊10年期国债收益率的回落反映市场此前的担忧情绪有所减轻,意大利和西班牙10年期国债收益率也回落至5%以下的相对合理水平。上周美联储主席伯南克的证词显示对缩减购债持更为灵活的态度,强调经济数据表现对于未来政策前景的重要性,如果经济前景转变,则可能调整计划。尽管伯南克的最新讲话略显谨慎,但我们认为,这不足以打压美联储将从今年年内开始缩减购债规模的预期,加之美国6月通胀水平回升,将进一步巩固美联储缩减QE的预期。而另一方面,欧洲央行行长德拉吉在本月重申欧洲央行短期内仍不会退出刺激政策,且目前0.5%的基准利率并非下限。由于欧元区经济基本面尚未有强劲表现足以支撑强势欧元,加之宽松政策短期内不会退出,因此,我们认为欧元/美元就此展开上行趋势的动能仍然有限。