数据消费驱动的资本开支周期
我们首次将5家中国通信设备股票纳入研究范围,我们对行业的看法为中性。我们认为该行业正处于用户数据流量消费所驱动的投资周期之中,对于FTTH(光纤入户)接入网及LTE(长期演进技术)资本开支相关的企业形成长期利好。我们对大富科技的评级为买入,并将其加入我们的强力买入名单;对于烽火通信、光迅科技、日海通讯和京信通信评级为中性,在我们看来当前股价已经计入了未来的增长潜力。
我们看好大富科技,因为:1)凭借优秀的设计能力和产业链配套优势,公司在主要客户华为、爱立信的射频器件及结构件采购份额仍处于不断上升过程之中;2)在新技术、新产品上的领先优势使得公司明显受益于3/4G 网络建设;3)与此同时,大富仍不断开拓新的客户如阿朗,及新的产品领域如室内覆盖和数字微波等,为公司长期发展打开更大的市场空间;4) PEG 估值显示价值低估,12个月目标价人民币35.82元,潜在上行空间40%。
对于首次纳入研究范围的其他四家公司,目标价格分别为烽火通信人民币28.78元(上行空间6%),日海通讯人民币49.28元(上行空间9%),光迅科技人民币33.42元(下行空间5%),京信通信港币6.76元(上行空间13%)。
2012年是FTTH 投资高峰,随后则是LTE 建设周期
受用户、终端、应用三方面因素驱动,全球通信产业已经进入数据流量消费所驱动的投资周期。与美日等发达国家已进入LTE 驱动的移动产业超级周期略有不同的是,国内目前正处于3/4G 两代无线技术建设周期之间,资本开支重点是以FTTH 接入为主的宽带建设,我们预计2012年将达到高峰,而LTE 建设周期则将于2013年较早时间展开。
估值分析:采用PEG 方法定价
我们对于A 股研究范围内科技公司采用四种估值方法进行回溯测试,采用PEG方法的做多组合在具有足够样本的2007-2011年获得了23%的年均超额收益,超过其他三种方法。此外,Director’s Cut 方法也佐证了我们PEG 方法的结论。对于港股京信通信,由于可比港股公司较少,我们则采取其历史PEG 模型定价。