将龙工加入强力买入名单
考虑到龙工的2012年预期市盈率为5.1倍,我们认为每轮周期仅出现一次的的逢低买入机会得以显现:(1)该股当前股价对应的估值接近谷底,而且较柳工和厦工(与龙工最接近的同业企业)的估值折让幅度达到近年来最高水平;(2) 我们曾对该公司负债率较高以及经营性现金流为负感到担忧,但由于目前即将退出融资租赁业务,因此我们预计公司将释放人民币33亿元现金(融资租赁业务的应收账款余额),使其2011年净负债/权益从2010年的69%改善至28%;(3) 我们还曾担忧潜在的利润率下降风险——但公司不仅维持了较高的毛利率水平(同比上升1个百分点),而且进一步降低了营业费用比率(从2010年上半年的6.9%/9.9%降至2011年下半年的6.2%)。
我们认为信贷风险可控
我们保守估算研究范围内机械企业表内外应收账款2.5%的整体信贷亏损将令其盈利下滑11%-20%,我们认为这尚属可控范畴。
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