中国经济数据简评:11月份贸易数据显著好于预期

以下因素是11月份出口数据走强的部分原因:

1.首先,外需状况利好。最新的高盛全球领先指标出现了2010年12月以来的最强劲环比增长。总体而言,发达市场和新兴市场PMI均有所改善,而且区域贸易数据也呈现上行,尽管走势尚不统一。虽然韩国和台湾等亚太经济体的11月份出口数据表现不一(韩国相当强劲,而台湾环比小幅走软),但整体而言它们均较过去几个月明显提高。

2.工作日效应可能也带来了小幅推动,但今年11月仅比去年同期多了一个工作日,差别不大,特别是对于可在全年任何时间办理海关清关的出口业务而言。

3.人民币贬值的提振作用相对较小。人民币有效汇率贬值主要出现在今年上半年,即美元有效汇率走低之时。由于我国汇率变化和贸易影响之间的时滞通常较短,上半年汇率贬值不应该到11月才对出口增速带来拉动。最近一段时间虽然人民币兑美元走低,但人民币有效汇率并未下降。在基于可贸易价格上涨进行调整后,人民币有效汇率实际上有所走高,这可能给明年年初的出口增长带来些许压力。

进口增速受到了进口量价齐升的推动。进口量的强劲表现并非仅仅集中于大宗商品领域,最大的反弹来自于汽车及零部件(缘于购车减税措施为今年带来的旺盛需求)以及医疗类产品的进口。强劲的进口增速可能体现了固定资产投资的强劲增长。鉴于外汇流出加大,虚开发票可能仍是推动进口走强的背后原因。但是,虚开发票的做法通常会给内地-香港的贸易数据带来很大影响;而11月份内地自香港进口的同比和月环比增速均表现疲弱。贸易伙伴的数据往往能够从不同角度提供印证。在主要贸易伙伴中,只有韩国和台湾发布了11月份数据,在基于它们的对华贸易数据进行交叉验证后,没有明确证据显示存在高报进口数据的现象。

贸易数据通常具有较高的波动性,我们认为11月份环比增速的强劲表现将无法延续至随后几个月,出口数据尤其如此。

格外强劲的进口增速导致中国11月份的贸易顺差小幅走低,不过该数据仍处在较高水平。虽然贸易顺差持续,但受人民币贬值预期的影响,大部分出口收益都未兑换成人民币。这凸显出在经常账户高度开放的经济体中,政府控制资本流动所面临的困难。

强劲的出口增速为整体经济增长带来了支撑,11月份PMI数据显示经济增速可能保持稳健。这组数据的强劲表现可能令决策层对于当前经济增长充满信心、继而保持近期的偏强硬立场,并至少在年底前继续重点关注风险控制措施。