汽车与零部件行业:上汽集团,藏器待时-解读上汽集团未上市资产

报告摘要:

上汽集团整合将见分晓。上海国资“十二五”规划的总体思路沿袭了“十一五”要求市场化、优化结构、增强创新等。2010年上海市经营性国资证券化率从年初的25.4%提高到了30.5%,2011年这一目标将继续提高到35%。上汽集团作为上海国资委重点企业,尽管已经将集团主要资产整车及零部件分别打包进上海汽车及华域汽车,旗下仍有以服务贸易板块为主的资产未进入上市公司,上汽集团进一步将集团其他资产注入相关上市公司,或者作为国资委直接持有上市公司股份试点集团,是可以期待的大概率事件。2月12日,上海汽车、华域汽车双双发布公告,称上汽集团正筹划与公司相关的重大事项,可能意味着国资委对上汽集团的改革将见分晓。

上汽集团尚有375亿元资产未进入上市公司。上汽集团2009年集团总资产2032亿元,不考虑合并抵消因素,尚有375亿元资产未进入上市公司。服务贸易板块作为上汽集团不可分割的重要组成部分,2010年完成销售收入380亿元,“十一五”期间收入复合增长率17%,在国内汽车服务行业中居于领先地位。上汽服务贸易板块涉及汽车物流、汽车销售、国际贸易、汽车服务、汽车金融、汽车文化等多种领域。其中,汽车物流板块的安吉物流是国内综合实力最强、业务范围最广的第三方汽车物流服务供应商;销售公司拥有完整汽车销售产业链,由国产车销售、进口车销售和二手车经营等多项业务组成。

服务贸易板块可能成为集团未来盈利增长点。参考美国汽车市场进入饱和期的经验,整个汽车产业链分布中,二手车交易是收入占比最大的产业,汽车保险及售后业务是利润最为丰厚的领域。汽车制造既不是收入占比最大,也不是利润贡献最大的产业。尽管国内汽车市场远未达到饱和,但是随着汽车保有量的提高,二手车及售后市场对整个汽车产业的重要性会不断提高,如果上汽集团将服务贸易板块注入上市公司对公司盈利有正面影响。

安吉物流是服务贸易板块的重点企业之一,成长空间大。安吉物流是国内目前最大的汽车物流服务供应商,2010年汇总收入97亿元,按照汽车物流2447亿元总规模而言,市占率仅为4%;2010年运送整车500万辆,在乘用车整车物流市场的占有率达37%。安吉物流2006-2010年汇总收入复合增长率30%,整 车运输从160万辆上升到500万辆。安吉物流主要客户包括上海大众、上海通用、上汽通用五菱、一汽、二汽、宝马等汽车厂商。目前几乎每家汽车厂商都有自己控股或参股的物流公司,安吉物流作为国内最大的汽车物流服务商,从收入规模推算,仅占汽车物流产业的4%,随着国内汽车物流外包程度的提高,安吉物流成长空间充足。

维持上海汽车、华域汽车买入-B投资评级。尽管当前上汽集团整合方案尚未确定,但是从公司成长性及发展前景看,我们看好企业的长期发展,维持上海汽车、华域汽车买入-B投资评级。

风险提示:限购政策传言将对市场产生较大波动。