环球医疗:国际陆港医院如期开工

报告摘要

西安国际陆港医院正式奠基。关于早前公布的和西安交大第一附属医院合作建设国际陆港医院事宜,国际陆港医院开工动员会于12月8日上午在西安国际港务区举行。这是国内首个由国家卫生计生委委管区域性大型综合医院与央企背景的社会资本公司携手的项目,是西安国际港务区的重大民生工程。项目计划占地375亩,建筑面积约34万平方米,总投资概算约20亿人民币。我们预计国际陆港医院将于2019年完工,将成为拥有1000张床位的大型综合性三级医院。

预计邯郸第一医院和郑州大学第二附属医院合作事宜将顺利推进。如早前报告介绍,除西安交大第一附属医院以外,公司与邯郸第一医院和郑州大学第二附属医院均已签署框架协议,预计将仿照西安交大第一附属医院模式,接管老院供应链并协助建设新医院。

公司持续获得低息融资,融资租赁业务利润率将维持高水平。公司近期再次获得低息融资,全资附属公司环球医疗完成总额11亿元的债券发行, 前三年固定利率为3.5%。公司10月以后持续获得低息融资。我们维持早前预测,即净利差将维持在3%左右的水平,融资租赁业务毛利率将维持在45%以上。

投资建议:我们维持早前盈利预测,预计公司原有业务2017E 净利润11.5亿人民币。医院业务方面,估计目前西安交大第一附属医院供应链年收入为约20亿人民币, 邯郸市第一医院约7亿人民币,郑州大学第二附属医院超5亿人民币,经营利率8%左右。预计三家医院供应链收入将分别于2016年底/2017年2季度/2017年下半年并表,因此预计2016E/2017E 将分别带来约800万和1.4亿人民币利润。我们按照原业务10倍2017EPER,医院业务30倍2017E PER 定价,合理市值183.3亿港币, 目标价10.68港元,有45.5%上涨空间。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期