鱼跃医疗:业绩符合预期,高增长高溢价仍持续;买入

鱼跃医疗公布了2010年全年业绩,由于之前公布了业绩快报,年报数据和我们的预测值基本一致。公司实现全年收入为人民币8.8亿元(同比增长64%),净利润为1.6亿元(同比增长60%)。1)公司的核心产品制氧机(2010年收入占比28%)的销量同比增长超过100%,毛利率同比提升了8%左右,主要因为重要配件的自产率大幅提高,以及新型号产品毛利率较高;2)其他家用产品也在市场高速增长的大环境下普遍实现了30%左右的快速增长;3)缝合线等高值耗材业务仍处在销售队伍磨合阶段,2010年收入贡献有限。

投资影响。

我们维持对该股的买入评级,因为1)公司家用医疗器械产品在中国市场的收入仍将实现高速增长,我们维持预测2010-13年37%左右的增长;2)随着产能的逐步释放,公司今年起会加大出口产品的收入占比,制氧机和轮椅将是其中的核心品种,我们认为外销2010-13年的收入复合增长率将达到60%左右;3)高值耗材是中长期的增长点,而我们认为今年是公司医院销售团队成形的起始年,收入贡献将逐步加大。

推动因素:1)我们预计今年一季度的EPS增长将达到60%左右,我们注意到公司一季度的生产一直处在满负荷运作状态;2)高值耗材产品的每一个收购都将推动股价上涨,而公司正在积极的和一些潜在标的谈判,我们对管理层选择标的能力有信心。估值:我们维持原来的业绩预测,基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持48.6元不变,对应47倍的2011年预测市盈率。风险:公司高值耗材业务的进展低于预期。