中海油田服务:业绩高于预期,使用率的上升和新增产能推动营业利润增长

与预测不一致的方面

中海油服公布2012年一季度实现净利润人民币12亿元,同比增长23.7%,占我们2012年全年预测的约24.6%。营业利润为人民币14亿元,同比增长27%,受益于使用率和钻井平台作业天数上升以及海外业务、半潜式钻井平台和新增产能贡献增长的推动。要点:1)钻井服务整体使用率从去年一季度的94.3%上升至99.9%,集团钻井船队作业2,667天,增幅为19.9%,主要受自升式钻井平台作业天数增加、维修天数下降以及COSLPioneer装备作业带来增量的推动。值得指出的是,半潜式钻井平台使用率为99%,好于我们对2012年96%的预测;2)船舶服务作业天数下滑10.7%至5,914天,主要原因是船舶机械故障停运并修理、三条船报废以及两条船升级改造为勘察船;3)物探与勘察服务方面,船舶改装导致二维采集业务作业量下滑,而深海和海外市场业务走强带动三维数据处理业务量同比改善。

投资影响

我们重申对中海油服的买入评级,因为我们仍然认为,受益于中海油资本开支加大和全球钻探周期改善,公司盈利在2011年下滑之后将在2012-2014年重拾升势。我们维持基于EV/EBITDA的12个月目标价格15.80港元不变。主要风险:新资产运营延迟和国际日费率回落。