吉利汽车:产能有待持续释放,依然看好SUV强周期前景

吉利汽车公布11月份销量数据。

11月吉利汽车总销量同比增长99%至10.2万辆;其中,国内汽车销量同比增长99%至10.1万辆(约占总销量的98.3%)。11M16公司汽车总销量同比增长44%至65.8万辆(vs10M16的37%,约占我们全年销量预测75万辆的87%),我们认为这主要由于新车型需求端表现强劲/产能稳步爬坡、以及品牌溢价逐步显现驱动的A级主力轿车销量实现稳健增长。

新车型稳步爬坡,A级主力轿车稳健增长。

从公布的具体数据来看,1)新车型方面:11月博越销量达1.8万辆(vs我们预测的1.8万辆),帝豪GS销量达1.0万辆(vs我们预测的1.0辆),帝豪GL销量达1.0辆(vs我们预测的8,500辆)。2)A级主力轿车方面:11月帝豪系列(汽油车)销量同比增长15%至2.5万辆(销量占比约24%),远景系列销量同比增长5%至1.4万辆(销量占比约14%)。

需求强劲/产能有待持续释放,依然看好SUV强周期前景。

我们判断,1)公司新车型需求端/在手订单表现强劲(根据渠道跟踪,截止目前博越累计订单近8万辆);随着零部件供应厂商等产能逐步释放(我们预计2017E年底春晓与宝鸡累计单月产能约3.5万辆-4.0万辆,2017E年底临海与山西累计单月产能约3.0万辆-3.5万辆),吉利SUV强周期在产能扩张中不断强化的销量增长前景依然可期。2)公司或通过其不断增强的产品研发、改版车型的迭代更新、以及逐步增强的品牌溢价等对冲2017E补贴政策退出与行业波动,我们看好2017E新车型全年销量贡献及产品结构优化/规模效应等对业绩增厚的驱动。

我们预计2016E/2017E/2018E吉利汽车销量分别约76万辆/101万辆/116万辆,我们认为公司产品结构改善/规模效应驱动的业绩增厚、以及与Volvo基于LYNK&CO协同合作等预期尚未充分反应,依然看好其长期增长前景。鉴于产能爬坡/CMA平台新车上市仍有不确定性、以及新品牌独立营销/推广初期或导致成本费用增加,我们预计2016E/2017E/2018EEPS分别约人民币0.52/0.75/1.07元,维持DCF目标价HK$9.85(对应约8.6x2017EPE);鉴于27.7%的上涨空间,维持买入评级。