事件回顾。
继上周证监会刘主席在证券投资基金业协会上针对当下资本市场上备受热议的险资举牌、杠杆收购等行为发表措辞严厉的讲话之后,昨日保监会进一步下发监管函,对万能险业务经营存在问题并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的将官措施;同时责令公司进行整改并在三个月内禁止申报新的产品。
事件点评。
去杠杆监管环境下,严防另类高杠杆再现股市。
证监会刘主席此番措辞严厉的讲话,表明了当前监管层对少数险资利用杠杆资金激进投资上市公司股权行为的反对态度。在目前金融市场整体去杠杆、防风险的大背景下,部分中小保险公司依靠销售万能险产品迅速做大资产规模,积累了数倍于公司资本的巨量资金。而这部分资金本质上是保险公司的一种负债,是保险公司进行杠杆收购的资金来源。在前期监管层对资本市场上存在的杠杆风险进行了一系列排查整顿之后,目前市场正处于企稳恢复阶段。在这个时间点上,从监管角度来说是要严防另类的高杠杆资金再现股市的。而保险资金作为资本市场上最为依仗的长期机构投资者,应当发挥的是稳定器和压舱石的作用,但近来的部分险资的频频举牌、激进收购却使这一作用被严重削弱,这也是监管层最不希望看到的现象。
激进举牌偏离投资初衷,企业正常经营受到挑战。
作为机构投资者,保险资金投资上市公司股权本无可厚非,出于正常的资产配置举牌优质上市公司从监管角度来说也是乐见其成。但目前市场上少数险企的短期频繁举牌已经逐渐偏离了投资收益本身,大体量的资金投入由配置资产转为控制公司,从而引发了与管理层的激烈对峙,比如之前的万科A 与南坡A 的股权争夺事件。这种对峙格局对实体企业的正常运营管理产生一定冲击,不利于企业长期稳定健康发展,这也是监管层反对的重要原因。
干扰市场交易环境,存在资金期限错配风险。
少数险企为了达到控制举牌对象的目的,在上市公司股票价格处于阶段性高点的时候仍不惜代价地大举买入,在一定程度上干扰了市场正常的交易环境。由于险资作为机构投资者在资金规模和投资能力方面相对一般投资者来说占据优势,能够通过举牌活动直接主导被举牌企业的市场行情波动,形成炒作预期,继而引发市场追逐。这就在一定程度上进一步放大了举牌行为对市场行情的扰动因素。
除此之外,对于举牌险企自身来说,销售万能险产品所募集来的资金往往具有成本较高、负债久期较短等属性,如果意在收购并控制举牌对象,则在投资端存在短债长投的资金错配风险,再加上较高的资金杠杆倍率,一旦发生偿付能力危机,对于经历风险考验较少的保险行业来说所产生的破坏力可想而知。
监管原则一致,区别看待举牌。
此次监管层在对于少数险资激进举牌的监管态度和监管步伐上保持了高度同步,体现出较强的监管协同作用。
虽然我国当前的金融体系内实行的是分业监管措施,但在维护金融市场稳定,防范金融风险方面的监管原则是具有一致性的。对待险资举牌,监管层也并没有采取一刀切的监管措施,而是区别对待。对于以完善产业链内部布局为目的的战略配置型和以财务投资为目的的投资收益型举牌,监管层是支持的。比如以中国人寿收购广发银行和安邦集团参股中国建筑为代表的的举牌行为。
而对通过跨界收购进行控制并谋取超高收益的举牌行为,将从监管制度方面进行规范和整治。
投资建议
我们认为,此次监管层对举牌活动的规范措施将对市场短期内产生以下几方面影响:首先,随着监管趋严,举牌类概念股短期行情褪色,将产生一批被错杀的个股,未来在低位存在一定投资机会。其次,对于向格力空调这样质地比较优良的上市公司来说,在短期回调过程中,随着举牌收购的担忧情绪消散,股价行情最终会回到正常轨道,由此产生相对的投资机会。最后此次监管机构对前海人寿的监管措施在一定程度上也将压制中小险企的激进投资策略,使其收缩相关业务,对以稳健经营为主的大型上市保险公司构成利好因素,使大型险企的投资机会显露出来。
风险提示
监管政策收紧超出预期,资本市场行情巨幅波动
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