保险行业重大事件快评:万能险监管再升级,考验资产驱动型险企流动性

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据保监会网站信息 披露,保监会近日下发监管函,针对万能险业务经营存在问题,并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施;同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改,并在三个月内禁止申报新的产品。对其他在万能险经营中存在类似问题的公司,保监会正密切关注其整改进展,视情况采取进一步的监管举措。我们点评如下:

评论:

万能险监管再升级,年内已经第三次。之前保监会分别于2016年3月和9月出台对万能险的监管新规,最重要的监管政策有两个方面,包括对于万能险保费的限制以及对万能险结算利率的限制。万能险保费方面的限制:1)偿付能力充足率不低于100%,核心偿付能力充足率不低于50%;2)保费收入不超过最近季末投入资本和净资产较大者的2倍,不符合标准的给予5年过渡期(自2016年1月1日算起);3)存续期在1年以内的产品停止销售;4)存续期在1-3年的,销售额占中短存续期总额的比例,2016年控制在90%以内,2017、2018年控制在70%、50%以内。万能险结算利率方面的限制:当实际投资收益率连续三月小于实际结算利率、且特别储备不足时下调结算利率。

万能险的“困境”源于“产品的刚性兑付+险企的弯道超车+投资端的资产荒”。万能险的困境,始于产品在国内的“异化”。不同于成熟市场,国内万能险更为侧重于理财性质,且刚性兑付的金融环境放大了居民对万能险的需求,部分替代了理财产品的功能,目前国内万能险结算利率仍高达4%-6%,加上管理费用以及渠道费用,保单负债真实成本在5%以上。由于万能险销售可以迅速放量(代价为支付较高的保单成本),成为中小保险公司实现弯道超车的重要途径,但在资产荒的大背景下,也增大了资产配置的压力,造成目前万能险的困境。

资产驱动型险企面临流动性压力。我们认为资产驱动型险企流动性对以下因素较为敏感:1)新单销售;2)退保率,侧重理财性质的万能险,保户持有期一般较短,对流动性要求高;3)具备现金流基础的投资收益,由于举牌上市公司所的股权按权益法计入长期股权投资,若上市公司不分红,则只能带来账面投资收益,并无实际现金流支撑。目前,激进型险企万能险占比在80%-100%之间(前海人寿为80.2%),综合考虑以上因素,本次监管趋严将使激进型险企流动性面临较大压力。

海外成熟市场,保险公司如何成长为行业龙头?参考海外成熟保险市场,优质龙头几乎都是通过在产品或承保端建立优势来实现超越行业的发展,这也是保险公司中长期发展最大的“安全垫”,仅靠投资难以建立长久优势(我们深度报告中多次阐述这个逻辑),无论寿险还是财险都体现出这个规律,这也是我们坚定看好优质传统险企的核心逻辑。就行业格局而言,传统保险公司已经在保障产品以及代理人渠道上建立深厚优势,本次万能险监管升级将在一定程度上降低产品端的价格竞争,减轻传统险企资产负债管理的压力。我们长期看好新业务价值率具备明显优势的中国平安(A 股)、中国太保(A 股),以及转型期的新华保险(港股)。