A股投资策略周报(第32期):A股回报率居前,明年配置价值高

报告导读

考虑到房地产市场调控、债券市场去杠杆,投资回报率居前、估值合理的A股明年将具备较高的配置价值。

投资要点

A股现金回报:低于信托、持平债券、高于房产

上证50和沪深300的股息率在3%左右,A股具备较高的投资价值。低风险投资者追求稳定的现金回报,现金回报率是重要的衡量指标。2016年全部A股的股息回报率为1.73%,红利指数高达3.79%;10年期国债、国开债、公司债的发行利率分别为2.82%、3.17%和3.62%;银行理财和信托产品预期收益率分别在4%和7%左右;一线城市的二手住宅租金回报率在1.7%左右。所以在大类资产中,A股的股息率处于中上游水平,大盘蓝筹股则位居前列。

A股风险收益:位居中上游,明年配置价值高

近十年A股的夏普比率在各类资产中位居前列,具有较高的配置价值。中长期投资者关注投资回报率,包括现金回报和资本利得。为了比较各类资产的配置价值,我们比较理财产品、股票、债券、大宗商品、房地产、黄金等大类资产的夏普比率。结果发现,近十年来A股的夏普比率在0.5左右,10年期国开债和企业债的夏普比率在1左右,大宗商品的夏普比率在0左右,房地产的夏普比率出现明显分化,一线城市在2左右,二线城市在0.44左右。所以在大类资产中,股票的收益风险比仅次于一线城市房地产和债券,好于大宗商品、三线城市房地产。

A股历史估值:尚处高位,中小创接近2013年

受益于净利润大幅增长,2017年A股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和创业板的PE将大幅下降。2016年下半年A股(剔除金融)净利润大幅增长,中小创增速进一步提高;2017年预计A股(剔除金融)净利润增速20%,中小创净利润增速35%左右。以当前市值计算,2017年A股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和创业板的PE分别为30倍、36倍和40倍,中小创的PEG接近于1。考虑到当前较低的无风险利率,估值基本处于合理区间。

投资组合上涨1.2%,累计跑赢指数25%

本月重点配置信息技术(40%)、家电(30%)、高端装备(10%)等产业。首先,各行业信息化和智能化是长期趋势,通信和电子产业处于快速成长期,未来收入和利润都将快速增长。其次,家电行业受益于产品升级和规模效应带来的毛利率提升,行业估值低配置资金流入。最后,地铁投资规模快速增加,未来三年将迎来设备采购高峰期。本周我们的投资组合上涨1.2%,跑赢主要指数,其中TMT产业的皖新传媒7%、海能达上涨7%,信维通信上涨8%。自2015年10月8日建立投资组合以来,累计上涨29%,跑赢主要指数25%左右。本月调入三花智控,看好行业拐点和人民币贬值带来的出口增长。