11月PMI:持续超预期,整固制造业企稳

报告摘要:

11月PMI官方制造业PMI创下28个月内最高点,显著超预期,延续了7月以来制造业PMI逐渐上行的趋势。五个分项指标中四个指数都有不同程度的上升,显示制造业回暖迹象持续得到巩固,符合我们在上月报告《评10月PMI:走稳四季度的第一步》中的判断。

生产和需求方面,生产指数和新订单指数均创下2014年7月份以来的最高值,是本月PMI继续超预期的主要因素。新出口订单重登临界值以上,与新订单指数同向上升0.5个百分点,与美元持续走强、人民币贬值以及圣诞节临近订单持续增加有关,外需疲弱的趋势有所改善,但也暴露内需改善程度有限,生产经营活动预期下滑也佐证这一迹象。

库存方面,原材料库存指数连续两个月上升显示企业补库存意愿的持续提高,是受到制造业生产活动逐渐活跃的推动,更主要的是原材料价格上涨预期使企业提振原材料购买意愿。同时,原材料库存升幅微落,显示企业补库意愿虽在提高但有所放缓,产成品库存指数下滑1个百分点,且二者仍处于临界值之下,企业库存变动尚需进一步观察。

价格方面,受大宗价格继续上行影响,原材料购进价格指数创下2011年3月份以来最高值,助推生产成本上升,或使PPI保持上升趋势。 分企业规模来看,大中小企业继续延续分化趋势,但分化结构转为大中企业和小型企业之间的差距逐渐拉大。

11月官方非制造业保持平稳增长趋势,创2014年7月以来最高,由于冬季因素和房地产调控,建筑业PMI高位回落,出现季节性收缩和政策性收缩,但有两点需要注意。一方面,建筑业新订单指数上升0.9个百分点,虽有去年同期低基数的原因,但仍显著高于往年同期均值,这或说明建筑业受到来自基建、PPP等方面投资的支撑;另一方面,一线城市土地成交降幅已经收窄,三线同比正增长(可能与受到部分一二线热门城市辐射有关),未来随着一二线城市土地供应加大的可能(多地房地产调控政策中明确提出),一二线土地成交至少将出现阶段性修复。

我们维持四季度经济大概率走平、小概率微落的判断,经济依赖基建持续发力;12月外围关注意大利修宪公投和美联储加息,国内关注中央经济工作会议、国企改革、债转股、PPP和东北振兴等投资机会。