欧舒丹国际:因兑汇亏损下降,上半年盈利超预期;销售势头改善

欧舒丹国际上半年净利润同比增长32%至2600万欧元,高于我们预期的1600万欧元,主要是受兑汇亏损下降和递延所得税的影响。经营利润同比下降40%,主要是因为营收增长持平导致的经营去杠杆以及营销费用上升。正如我们在9月30日的报告中提到的,上半年业绩疲软主要是因为缺少明星新产品以及普遍乏力的消费态势。但是,管理层表示随着节假日临近和消费回暖,11月销售势头有所回升。得益于强劲的新品推出和较低的基数,我们预测17财年下半年营收和盈利分别增长6%和8%。维持对该股的买入评级。

支撑评级的要点

由于兑汇亏损下降,上半年盈利超预期。上半年盈利高于我们的预测,因为公司录得了兑汇收益,而去年曾出现1000万欧元的兑汇亏损。但是,经营利润比我们的预测低14%,主要是因为下列因素超出预期:i)零售业务的经营去杠杆;ii)品牌营销,研发和IT平台费用。

从11月开始销售势头回升。17财年上半年管理层曾提到,随着节假日临近,从11月开始大部分国家的销售势头回升。尽管竞争激烈,但品牌零售单价维持稳定以维护品牌形象,因此毛利率将仍然坚挺。尤其是在中国近期的双11活动中,公司的天猫商铺录得同比70%的增长。法国的销售也在逐渐从之前恐怖袭击的负面影响中恢复。我们预测从17财年3季度开始销售前景将有所改善,主要是得益于:(i)支柱产品及圣诞套装发售;(ii)技术问题解决后中国和日本电商增长加快;(iii)17财年4季度开始的低基数。由于营收恢复增长以及经营杠杆的改善,我们预测下半年经营利润增长将回升至7%

评级面临的主要风险

下行风险:不利的汇率变动;经营成本高于预期;非核心品牌销售未能回升。

估值

我们将17-19财年盈利预测分别微调3%/2%/-1%,以反映经营费用的上升,但这又被兑汇亏损的缩窄所抵消。基于23倍17和18财年平均每股盈利,我们维持17.00港币的目标价,符合国际同业水平。