雪榕生物动态跟踪报告:食用菌龙头企业,新增产能继续抢占市场份额

事件:公司近期发布非公开发行股票预案,称本次非公开发行股票数量不超过2660 万股(含2660 万股),募集资金总额(含发行费用)不超过人民币13.3 亿元,主要用于建设食用菌工厂化生产基地建设项目。

非公开发行巩固公司龙头地位:公司此次非公开发行主要包括四个项目:广东惠州日产170吨金针菇工厂化生产车间;贵州威宁日产138.6吨金针菇工厂化生产车间;山东德州日产138.6吨金针菇工厂化生产车间和山东德州日产75吨真姬菇工厂化生产车间,共计新增金针菇日产447.2吨和真姬菇日产75吨产能,进一步扩大公司在食用菌行业的龙头地位,未来有望凭借全国销售渠道优势和产能优势加速抢占市场份额。

食用菌工厂化市场空间巨大:我国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚,食用菌产业仍以农户栽培为主。虽然近年来我国工厂化食用菌产量呈高速增长态势,但占全国食用菌总产量的比重仍很低,2014年仅占6.0%。对比日本、韩国等发达国家的食用菌生产大都采用工厂化种植技术,日本的工厂化食用菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。我们认为工厂化取代传统种植方式是行业大趋势,未来公司有望迎来整合行业的机会,进一步扩大市场份额,为公司业绩带来大幅增长。

全国布局迎来收获阶段:公司从2009 年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川、吉林、山东、广东、贵州六大生产基地,在900 公里的运输半径内覆盖了我国近90%的人口。我们认为公司全国布局战略有利于建立稳定的销售渠道,迅速在我国主要区域内联动式地推广公司品牌,同时缩短运输时间,提高产品新鲜度,节约运输成本。并且随着未来公司产能的逐渐加大,协同效应愈发明显,早期的布局将进入收获期。预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.83元、1.52元、1.90元,对应动态PE为75倍、41倍和33倍。考虑公司为食用菌行业绝对龙头企业,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。