新兴产业行业配置周报(第31期):制造业毛利率上升将推高盈利增速

指数稳步上涨,关注蓝筹和周期股。

A股未来盈利改善获得认同、股票配置价值提升吸引增量资金流入,A股将继续上涨。10月份以来我们一直强调下半年A股业绩将大幅增长、2017年有望维持高增长。同时,部分蓝筹股和行业龙头股估值较低、配置价值高,吸引保险等长期资金进入市场。未来建议关注三方面的投资机会:一是低估值、高股息的蓝筹股,比如银行、家电、建筑、汽车等,二是业绩反转的周期性行业,比如化工、煤炭、有色、造纸等,三是业绩有望持续增长的行业,比如电子、传媒、环保、城轨装备等。此外,股价弹性高的非银金融、交运等行业也具有配置价值。

大宗商品涨价不会挤压制造业毛利率。

随着大宗商品价格的上涨,部分投资者认为原材料成本增加将侵蚀制造业的毛利率,造成明年毛利率的下降。我们分析发现,2002年以来大宗商品价格涨跌和整体毛利率变化没有显著的对应关系,多数行业毛利率与对应原材料价格涨跌也不存在显著的相关关系,2016Q3大宗商品原材料占制造成本比例高的行业并不是毛利率降幅大的行业,所以大宗商品涨价并不一定导致制造业毛利率下降。背后的原因主要是制造业高市场集中度和低价格需求弹性导致成本转嫁能力强,所以明年制造业毛利率未必下降。

2017年制造业毛利率有望上升0.3%。

制造业毛利率的变化主要来自三个方面:一是产业结构调整推动整体毛利率提升;二是产业升级推动各个产业毛利率提高;三是成本和需求波动导致的毛利率变动。低毛利的周期性行业营业收入占比提高将导致2017年制造业毛利率下降0.07%;产业升级将使制造业整体毛利率上升0.38%;周期性、汽车等行业营收增速下滑导致毛利率下降,预计2017年制造业整体毛利率为21.14%,相比2016年提高0.31%,有助于提高净利润增速1.6%。预计2017年非金融A股的毛利率能达到19.86%,提高0.5%,推动净利润增速提高0.5%。

投资组合上涨1.4%,累计跑赢指数25%。

本月重点配置信息技术(40%)、生物(20%)、家电(20%)等产业。首先,各行业信息化和智能化是长期趋势,未来收入和利润都将快速增长。其次,生物产业业绩稳定增长,民营医院和中药受政策推动有望快速发展。最后,家电行业受益于产品升级和规模效应带来的毛利率提升,盈利持续增长。本周我们的投资组合上涨1.4%,涨幅处于主要指数的中游,其中TMT产业的皖新传媒14%、网宿科技上涨1%。自2015年10月8日建立投资组合以来,累计上涨27%,跑赢主要指数25%左右。投资组合每月初调整一次,本周不调整。