转债市场周报:简析非银交换债的上涨

市场回顾

沪指周线七连阳,权重股转债表现相对出色:权重股转债表现相对出色,14宝钢EB、16皖新EB和15国盛EB涨幅居前。而小盘股转债表现相对较差,江南、16以岭EB、顺昌转债跌幅居前。

转债策略:简析非银交换债的上涨

11月以来指数虽然在美联储加息日益迫近、人民币连续十几天贬值到7的关口、新股扩容速度快等重重压力下仍走出周线七连阳的走势,但中小创走势则较为疲弱,赚钱效应不强,我们暂时维持相对谨慎的观点。转债策略维持“成长+指数”,其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB,“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。

近期,非银板块表现较为突出,申万非银金融指数(801790)的20日涨跌幅为7.34%,居于行业板块第四。转债中,新华保险20日上涨12.51%,对应14宝钢EB20日上涨6.36%,涨幅居首。其余两只非银转债,即15国资EB和15清控EB的20日涨幅亦较为靠前。

我们简要谈谈非银板块走强的原因。对于保险股,从行业看,估值约1.05倍16PEV,处于历史底部,压制估值的因素主要有两个:(1)、利率下行趋势下保险公司资产配置压力大,而负债端成本尚未开始显著下降;(2)、中国会计准则要求传统险准备金折现率使用国债收益率曲线的750天移动平均作为参考,折现率下行,造成准备金上升,影响利润。对于第一个因素,近来利率有所反弹,权益资产亦有所表现,因此边际影响有所减弱。对于第二个因素,仅仅是会计上的处理,对于保险公司的未来的实际盈利能力和EV并无实际影响。总之,保险股的估值洼地使得其长期配置价值开始凸显。

从公司看,中国太保的估值约1.17倍16PEV,已处于较低水平,具有较高安全边际。其保费收入,特别是寿险业务增速较快,寿险和财险收入前10月的累计同比增速分别为29%和1%,缘于公司近年来着力发展个险渠道,价值较高的个险期缴新业务占比持续提升。对应到15国资EB,由于正股估值低,且本身到期赎回价高(109元),因此安全边际好,继续推荐。

新华保险和14宝钢EB的表现则相对超出我们预期。其近年来处于战略转型期,主动压缩银保渠道业务,发力期缴并收缩趸交,导致保费收入增速有所下降,前10月保费收入累计同比小幅下滑0.3%。但其股皗较优,复星集团也举牌增持,显示出其对公司转型效果的看好。对应到14宝钢EB,目前绝对价位相对较高,但由于其没有条件赎回条款,130元顶的压力不大,因此主要取决于正股表现。

对于券商股,则主要受益于深港通和市场回暖。10月财务简报数据显示,国金证券净利润环比增长54%,处于11家业绩环比上涨之列,且增速靠前。对应到15清控EB,目前绝对价位相对较高,且其条件赎回价格设置较低(120%),因此短期内不予推荐。

其实从历史经验来看,四季度买入券商保险,基本是有绝对收益的。自2009年以来,只有2011年券商指数收跌,其余年份均收涨。保险更是全部收涨。

我们判断这一现象的原因是四季度吃饭行情的预期使然,非银板块是少数能够激活人气、带动市场上涨的板块。