敏华控股:盈利受惠于成本下降,有增加派息的空间

上半财年成下降带动纯利上升-截至2016年9月底止6个月中期业绩,敏华控股(「集团」)录得股东应占溢利8.84亿港元,同比上升43.9%,受惠于销售及分销开支和财务成本下降,以及毛利同比上升12.5%至15.3亿港元。然而,营业额却未有突破,只有35.93亿港元,同比下跌2.5%,原因是占收入约83%比重的沙发及配套产品(批发)业务倒退。

各业务毛利率皆升-期内集团的毛利率达42.7%,较去年同期上升5.6个百份点,为6年来最高。集团共有三项主要业务,包括沙发及配套产品批发(批发)、沙发及配套产品零售(零售)及其它产品,分别占营业额82.9%、9.9%及7.2%。批发的毛利率为41.0%,较去年同期增长6个百分点,零售的毛利率为61.9%,较去年同期增长2.1个百分点,其它产品的毛利率为35.4%,较去年同期上升1个百分点。

毛利率受惠于原材料成本下降-生产沙发的原材料包括真皮(占22.7%)、钢材(16.9%)、PVC仿皮(1.3%)、木夹板(9.2%)、印花布(12.1%)及化学品(8.0%)。除钢材外,其他原材料成本均下降,尤其占比最重的真皮,其平均单位成本按年下跌12%,有助降低集团原材料成本及生产开支分别至16.98亿港元及7,953万港元,同比下降12.8%及13.7%。

北美受降价竞争影响,中国市场发展提速-沙发批发业务占集团营业额82.9%。以地区分布而言,北美、欧洲及其他海外及中国市场分别占批发业务的57.7%、11.6%及30.8%比重。北美收入为17.19亿港元,同比下跌17.7%,主要因为人民币兑美元贬值及原材料价格下降,令其他中国生产商降价竞争,影响了北美市场的表现。事实上,集团于八月起也加入降价行列,意味着未来毛利率上升空间有限,但对销售量有刺激作用。欧洲及其他海外收入为3.44亿港元,同比下跌16.3%,主要受英国脱欧的影响令英镑下挫,来自于英国的收入下跌32.5%。近期美元强势持续,可能令欧洲业务难以改善。中国收入为9.16亿港元,同比增长42.1%。截至2016年9月30日,中国分销商经营的门店数量达1,361间,较3月31日增长约10.3%。

分销商同店销售增;互联网及电视销售大升-期内集团生产45.8万套沙发,同比跌1.5%,占每年产能138.6万套的33.0%,有上升空间。截至2016年9月底止,旗下芝华仕品牌分销商专卖店1,653间(1,361间芝华仕店及292间芝华仕五星床垫店),较3月31日增长133间,平均单店销售额较去年同期增长约16.9%。集团拥有100间芝华仕自营门店,自营零售店平均单店销售额较去年同期增长约17.3%。然而平均单店销售额增长并不足以推动整体收入,自营芝华仕品牌沙发专卖店的零售收入约2.77亿元,同比下降约1.0%。反而来自于互联网及电视销售的收入约7,700.9万元,同比增加151.6%,占零售收入27%,可能成为未来中国重要销售渠道。

有增加派息的空间-截至2016年9月底止,集团持有净现金14.8亿港元,即每股0.38港元。集团去年派息比率为51%,上半财年派息为每股0.14港元,派息比率为61%,可能意味有增加派息的空间。