宏观周度观察(2016年第47周):加息箭在弦上,人民币贬值无惧

本周耶伦出席听证会,表态偏鹰,12月加息箭在弦上。美元指数本周站上101,人民币逼近6.9。

我们认为,年内人民币大量释放贬值压力,但明年人民币整体贬值空间十分窄。理由在于:(1)美元难以维持强势:近30年来,美元指数高点不断下移,背后的根本机制是美国在全球经济中比重的下降。而加息进程渐进、美国贸易诉求上升、新总统的财政刺激政策、通胀抬升等因素均不支持过于强劲的美元。(2)资本流出压力减小,外储充足,人民币对其他资产溢出效应减弱,基本面分化程度减轻。

已知信息中,本周央行使用各种货币政策工具合计净投放6120亿元。我们认为本周货币政策工具加大短期限资金的投放是前期不断收短放长后的阶段性调整,并不意味着向收长放短的根本性转变。央行需要培养利率曲线,增强利率调控能力,则各期限的货币政策工具仍将持续使用。

本周央行进行了大额投放,但资金利率不降反升,呈现量足价升特征。本周五,隔夜和1周Shibor拆放利率较上周五(11月11日)分别上升5.4Bp和4.2Bp。周五R001和R007较上周五分别上升4.04Bp和6.89Bp。

我们认为此时担忧流动性拐点还为时尚早。央行此前的操作是为了抑制债市“久期过长、杠杆过高”的问题。目前来看,降杠杆政策已起到一定的成效。随着资金成本的不断提升,从10月下旬开始,10年国债收益率持续上升,并在本周达到2.9%附近,目前处于下半年以来的最高点。但同时,在三季度货币政策报告中,央行也认为货币政策仍需要支持实体经济的有效资金需求,防止总需求出现短期过快下降。目前经济尚未走出L型底部,基本面短期内难以改善,我们认为此时并不会出现持续性的货币紧缩。

本周融资余额环比继续回升,但新成立偏股型基金份额减少较多,导致边际资金供给回落。上周资金需求有所回落,但仍是6月以来较大的值。本周新股申购金额回落,限售股解禁市值增加,总体上的边际资金需求较上周有所回落。综合看来,本周资金动力小幅回落。