宏观专题报告:该纠偏对人民币贬值的恐慌了!

报告摘要:

近几年人民币贬值的主要逻辑在于:(1)中美利差收窄、资本回流美国;(2)中国经济下行、货币经历一轮宽松周期和投资收益率降低。一年多以来,人民币高估在央行不断改进市场化定价模式过程中获得很大程度的修正,中间价定价与在岸人民币即期价、在岸与离岸人民币价差收窄。

当前分析人民币对美元走势需跳出传统框架。汇率锚由软盯住美元转向盯住一篮子货币。这使得过去在美元强势过程中人民币贬值幅度不够的问题得到修正。毕竟在CFETS货币篮子中,美元占比最高,但非美货币合计占比高于美元。

我们认为,年内人民币大量释放贬值压力,但明年人民币整体贬值空间十分窄!预计人民币明年底线7.2左右,还剩下的贬值空间更多只是预期所致,而非基本面因素。理由在于:(1)美元难以维持强势;(2)资本流出压力减小,外储充足,人民币对其他资产溢出效应减弱,基本面分化程度减轻。

美元的持续强势不可期。近30年来,美元指数高点不断下移,背后的根本机制是美国在全球经济中比重的下降。加息进程渐进、美国贸易诉求上升、新总统的财政刺激政策、通胀抬升均不支持过于强劲的美元。节奏上,上一轮加息经验显示美元在加息预期兑现之后由于后续加息进程相当渐进而走弱较长一段时间。

年初最恐慌的时期以来,中国资本流出压力较去年至今年年初大幅减轻。1-2年内,中国仍具有充足的外汇储备。人民币贬值传导至其他资本市场的恐慌在今年2月份以来未再发生,资产表现平稳。今年2月份以来,人民币对美元走势更多反映预期以及人民币锚修正,而非基本面对比。中国经济硬着陆预期被修正,明年经济即便在悲观情形下也难表现出较大幅度下行。此外,两国货币政策分化减弱。