2016年10月宏观经济数据点评之六:贸易顺差扩大是外汇占款降幅收窄的主因

人民银行数据显示,10月末,人民币外汇占款22.6万亿元人民币,环比减少2678.6亿元人民币,但降幅相比上月收窄。主要关注点如下:

第一,贸易顺差扩大是外汇占款环比降幅收窄的重要原因。外汇占款是指中央银行在银行间的外汇市场上购买外汇形成的人民币投放。该值环比减少,表明企业和居民当月外汇收入增加或者央行减少了汇率干预等行为。10月,贸易顺差为490.56亿美元,相比9月增加了70.8亿美元,这带来了外汇收入增加(图1)。当前,难有明显证据显示央行“稳汇率”的压力下降。10月,外汇储备降幅仍在持续扩大。10月,外汇储备余额下降457亿美元,降幅相比9月扩大269亿美元。

第二,外汇占款趋势性减少仍将是大概率事件。尽管当前外汇占款出现了降幅收窄的迹象,这有利于降低由于基础货币减少进而对金融体系流动性的冲击。但多种迹象表明,外汇占款趋势性下降仍将是大概率事件。这主要与我国国际收支平衡模式加快由经常和资本项目双顺差的模式转变为经常项目顺差收窄和资本项目逆差的新阶段有关。相应对,这会带来新增外汇收入减少和已有外汇储备的消耗。短期来看,美联储年底大概率加息事件临近,市场预期及对加息的炒作可能推动美元阶段性走强,从而对人民币汇率及资本流动产生压力,进而导致企业和居民结汇意愿进一步下降,换汇意愿进一步增强。临近年底,季节性因素也将对外汇市场产生影响。

第三,外汇占款趋势性减少将对货币政策管理提出新要求。过去,在有管理的浮动汇率制度之下,央行投放流动性的重要方式之一就是通过买进外汇放出等值的基础货币。2006年-2015年这十年间,外汇占款占整个央行资产负债表的比重长期在77%左右,当前已降至66.2%,这对基础货币供给和央行资产负债表扩张形成了较大影响。在全球主要央行资产负债表仍在持续扩张的今天,我国央行资产负债表则出现相对收缩的态势(2015年,央行总资产相比2014年收缩6%),这要求货币政策在稳定汇率前提下,创新流动性调控工具新工具。

第四,关注外汇占款下降对银行体系短期流动性的冲击。在外汇占款持续下降的背景下,2015年央行主要通过降准来补充基础货币缺口。今年以来,央行则主要采取逆回购和MLF等政策工具组合释放流动性。相比降准,上述方式会给商业银行带来额外的资金,进而导致了货币政策效力不及预期。结合近期SHIBOR利率飙升,央行加大资金净回笼,可以看出当前市场资金面愈趋紧张。