国内PVC价格持续反弹,截止今年10月份,国内电石法PVC价格已经突破7000元/吨,创下5年以来新高。此番价格上涨,可以说是不断超出市场预期。但市场目前更关心的是高景气能否持续?要回答这个问题首先需要分析上涨的原因,如果这些驱动价格上涨的因素能够持续,则PVC高景气度就有可能持续。需求改善、环保及供给侧因素是驱动此次价格上涨的核心因素,而这些因素在未来一段时间仍将持续,因此PVC的高景气度的持续时间也有望超出市场预期。重点推荐具备长期竞争优势的西部氯碱企业。尤其是内蒙的氯碱企业,首先内蒙的氯碱企业处于原料产地,原料成本优势明显,其次内蒙的优势氯碱企业,一般具备自备电厂、电石,一体化优势明显。此外,内蒙的氯碱企业,相对新疆而言,还有相当大的运费优势。因此重点推荐生产位于内蒙、产业链完善的的鸿达兴业、亿利洁能,PVC每上涨1000元/顿,EPS分别增加0.40、0.06元。另外建议关注中泰化学、君正集团。
价格反弹创5年新高,企业盈利改善。PVC价格从2015年底跌破5000元/吨后,持续反弹。尤其是9月份以来,价格上涨超出市场预期。截至2016年10月中旬,电石法PVC华东市场价格已超过7000元/吨,创2011年以来新高,较2015年末低点反弹约40%。PVC价格的上涨与价差的持续扩大,提高了企业PVC项目的盈利能力,2016上半年企业PVC毛利率、毛利润普遍走高。PVC价格在下半年,特别是9、10月份以来的涨幅相较上半年更大,企业下半年至明年初的业绩改善将有望延续。
需求分析:出口态势有望持续向好,内需回升可期。近年来我国PVC的出口量稳步上涨,净出口量由负转为正。其中,今年以来,我国PVC对外出口量增加明显。1-8月累计出口83.6万吨,累计同比增长56.99%。
我们判断,原油的震荡上行或使电石法延续价差优势,国外产能的清退、以及国内PVC产品质量、工艺的改善,长期利好出口,PVC出口态势有望持续向好。内需方面,今年1~8月份以来,国内房屋新开工面积同比上涨12%,而PVC表观消费量1~8月份同比仍减少15%。我们认为,今年来房地产投资的回升或未传导到PVC的需求上,PVC国内需求回升可期。
环保及供给侧分析:环保督察频繁并加严,落后产能持续清退。近年来,在环保督察频繁、并加严的压力下,很多PVC产能面临停产、检修,致使行业开工率低下。近6年来,PVC行业平均开工率为75.86%,今年1~9月份平均开工率为72.62%,特别6月份以来,环保督察因素致使行业开工率降低到70%以下。供给侧方面,在产能过剩、环保趋严的压力下,国内中小产能持续面临清退压力。截至2016年5月份国内PVC产能2176万吨,较2013年高点回落12%。电石也同样面临环保与供给侧去产能压力。目前电石行业产能利用率约70%,行业开工率为60%~65%。近年来,在政策加大电石进入门槛、以及淘汰落后产能的作用下,电石企业数量大幅较少,从2010年的382家下降至2013年的318家。我们认为,作为PVC主要生产成本的电石,未来有望支撑PVC价格的上涨。
“煤电一体化”蓝图下,西北部电石法成本效益显著。在国家产业政策的不断指引下,在煤炭、石灰石和盐资源丰富的中国西北部地区,建设大型煤炭—电力—电石—PVC—电石渣水泥一体化装置成为电石法PVC发展的典型模式。其中,内蒙古和新疆增长尤为明显,两者产能占全国比重从2008年的15.6%上升至2015年的34.6%。综合考虑煤炭、石灰石、原盐、自厂、以及运费等成本,内蒙是最具备成本优势的区域,其次为新疆。我们认为,拥有电石产能,自备电厂,产业链完善的公司,优势明显,将会受益。其中,我们看好生产位于内蒙、产业链完善的鸿达兴业、亿利洁能。
风险提示:落后产能清出进程不及预期;宏观经济大幅下行等。
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