转债市场周报:三一转债上涨为哪般?

市场回顾

美国大选下沪指先抑后扬,转债普遍上涨:美国大选尘埃落定,随着特朗普票数的领先,与美大选几乎同步开市的亚洲股市做出了剧烈的反应,日经指数跌幅更是达5.39%。但随后开盘的欧美股市却均收涨,沪指也V型反转,在有色等板块带动下一度突破3200。除江南、歌尔和15国盛EB外,其余转债普遍上涨,其中三一转债本周表现出现,在正股周涨9.58%的带动下,三一转债周涨3.53%。另外,电气转债、汽模转债停牌尚未复牌。

转债策略:简析三季度基金的转债配置情况

过去一周,三一转债表现出色,实现上市以来第三大周涨幅。由于宏观经济下行,叠加房地产调控政策,我们对三一的行业定位一直较为悲观。本周正股放量上涨,促使我们重新审视此股,分析是否存在预期差。

特朗普当选新一届美国总统后,强调提高国内基础设施支出,计划未来10年在基础设施建设投资1万亿美元(出自National Public Radio:Here Is What Donald Trump Wants To Do In His First 100 Days)。另外,特朗普的顾问呼吁特朗普更加热情的对待中国“一带一路”。一时间,全球进入“财政时间”,市场预期中美在基建展开合作。2016年上半年,三一重工的海外市场销售占比为41.1%,在美国已建设生产基地,川普新政成为正股上涨的直接催化剂。

事实上,在美国搞大规模的基建项目,需要中央政府、地方政府、银行、企业等各因素相互配合,很难想象在美国政治体制下,总统能对于地方政府、对于银行体系产生如此巨大且立竿见影的主导作用,而且从财政体制来看,美国不同于中国,属于二级财政体系,各州政府收支自负。因此,川普新政是否真能带动三一重工海外市场需求尚不得而知,我们的分析重点还得落在三一重工的基本面上。

三一重工的三季报显示三季度归属净利扭亏为盈,前三季度净利同比增长328.50%,实现了2012年以来同比增速的首次正增长。 从行业也可以看出,工程机械行业在2016年有所回暖,1-9月份的挖掘机销量同比增长12.81%,实现2012年以来首次转正;1-9月份的汽车起重机销量同比下降-13.39%,同比降幅为2012年以来最低。

我们知道,房地产销售与投资是工程机械产品需求波动的主要驱动力。国庆以来,一线大城市陆续收紧房贷政策,房地产销售大概率回落,如果没有稳增长、基建投资的支持,工程机械行业回暖的持续性十分值得质疑。但就三一重工个体而言,却有几个较大的亮点:(1)三一重工是市场份额扩张最为明显的企业,挖掘机国内市场份额从2010年的8.5%上升为2016年1-9月的19.5%;汽车起重机国内的市场份额从2010年的5.7%上升为2016年上半年的18.8%。(2)海外收入占比不断提升,依托国外需求对冲国内需求的萎靡。(3)对于工程机械行业的一个重要指标--经营活动现金流净额在前三季度达到20亿,销售回款情况良好。

对于三一转债,我们认为本周的上涨更多的是所谓“美版四万亿”催生的主题投资驱动,但不可否认的是三一重工的基本面在好转,三一转债回调后或具有一定的配置价值。