好想你:双十一排名稳固,商业模式有望继续升级

百草味双十一再创佳绩,抱抱果及升级版夏威夷果销售火爆:据公司公开数据,今年双十一百草味天猫旗舰店销售额为2.04亿,全网销售额2.52亿,与去年相比继续保持高速增长(15年双十一销售额分别为1.24、1.56亿)。IP单品抱抱果表现抢眼,根据我们之前跟踪的销量数据进行估算,抱抱果单日销售额超过600万元,领先于三只松鼠及良品铺子的对应竞品枣夹核桃;而今年完成开口方式升级的夏威夷果也表现突出,在全网同类产品中销售领先。

主动谋求差异化竞争,百草味盈利能力有望稳步提升:有别于传统电商依靠单一价格战的竞争策略,百草味已开始主动谋求转型,今年公司陆续推出抱抱果、仁仁果两大个性IP 单品,情感黏性及辨识度均显著高于竞品,销售表现良好;此外,百草味还主动升级现有产品,如将夏威夷果的开口扩大至300度,更加方便食用,也自然提高了产品附加值及售价。我们认为公司寻求差异化竞争的思路既有利于产品快速放量,又能避免同质化竞争下的激烈价格战,盈利能力有望持续提升。尽管百草味目前整体规模仍不及三只松鼠,但从抱抱果及升级版夏威夷果的双十一表现来看并不逊色,继续看好百草味未来前瞻商业模式思考和实践下的规模成长。

渠道调整稳步进行中,折旧影响将逐渐消化,好想你盈利有望不断改善:专卖店方面,公司目前仍将推进3.0版体验价值更高的连锁店,单店收入有望提升;电商今年依然保持较快增长,据公司官方统计双十一全天销售额超3000万,较去年的1800万实现了超过60%的大幅增长,之后将开始和百草味共用新改造的智能中心仓,运营效率有望进一步提升;商超渠道在安徽什伯接手后开始有所改善,目前已基本止亏,长期看仍有提升空间。此外,好想你新厂区投入使用导致今年折旧增加明显,目前公司已在积极采取多种举措消化折旧影响。

投资建议:我们预计公司16-17年的收入分别为18.99、46.58亿元,净利润分别为0.24、1.27亿元。预计百草味2017年收入规模预测36亿元,谨慎给予3倍市销率(P/S)估值对应市值108亿元,好想你原业务2.0倍P/S 估值21亿元,合计市值129亿元,对应目标价50.00元,维持买入-A 的投资评级。

风险提示:休闲食品电商竞争加剧,费用快速上升削弱盈利能力。