中国派对文化:二次元消费带动百亿美元盛宴

中国派对文化产业2025E有望超过100亿美元。目前中国动漫服饰消费尚不普及,Cosplay服饰主要用于各类化妆舞会、商业演出以及动漫服饰爱好者等,随着国内动漫产业步入快速成长期以及中产阶级崛起,行业未来成长空间巨大。2017E国内二次元用户将达3.08亿,远超过美国及日本全国人口3.24亿及1.26亿,而美国的派对文化商品市场规模及日本的动漫衍生品产值已分别达100亿美元及65亿美元。2015年国内派对文化产值仅约10亿美元,参考美国、日本的动漫及派对文化产业发展,以及二次元消费人口对比,我们保守估计国内2025年相关市场规模将有望超过100亿美元,未来发展空间巨大,相信国内有望冒起一家像北美PartyCity那样的覆盖全产业链的派对文化商品零售巨头。

美国派对文化商品巨头PartyCity已然崛起。PartyCity(PRTY.US)目前市值超过20亿美元,为北美最大的派对文化商品零售商,同时亦是全球最大的派对装饰商品垂直一体化供货商(业务覆盖从制造à批发/分销à零售的完整产业链)。公司现时于全球营运约910家线下零售店,其中730家(80.2%)为自营店,180家(19.8%)为加盟店。另外公司亦同时营运约300家季节性的万圣节主题临时店HalloweenCity。公司批发业务包括设计、制造及分销派对商品,主要供应给全球各零售商及商户,覆盖全球逾4万个零售点,提供超过45,000个SKU,销售产品品牌包括Amscan、Designware、Anagram、CostumesUSA等等。公司零售店产品线极其丰富,提供超过30,000个SKU,而在线店更提供约80,000个SKU。PartyCity管理层指引2016E收入及净利润将分别达23.5亿美元及1.4亿美元。

精准卡位细分市场。我们相信PartyCity的优势在于成功切入派对文化的独特细分零售领域,于北美市场上基本完全没有直接的全国性竞争者。而我们观察到在北美市场其他的零售细分领域如维他命及保健品、宠物用品、体育用品、家居用品、工艺品等的领军企业通常面对两家甚至更多的竞争对手。而PartyCity基本上面对的竞争主要来自售卖大众用品的商户或日用品零售商。我们认为PartyCity的精准市场定位将使其于快速增长的派对文化商品市场持续扩大品牌知名度及市场份额。

重申“买入”评级。公司现时2016E/17E动态市盈率分别仅为11.4/9.9倍。我们相信i)国内IP产业发展步伐加速;ii)乐逗IP业务收购进程加快;及iii)与乐逗合营公司业务逐步落地,将为股价上升催化剂。观察到公司近日流动性有所改善,我们以2016E-18EPEG1倍定价(或2016E动态市盈率15倍),调升目标价至1.68港元,重申“买入”评级。